事件

2023 年8 月30 日，公司發佈半年報。2023 上半年公司實現營業收入11.96 億元，同比下降18.49%；實現淨利潤0.19 億元，同比下降88.83%。其中單二季度，公司實現營業收入5.62 億元，同比下降15.21%；淨利潤虧損0.23 億元，同比下降127.79%。業績承壓主要系人民幣兌美元匯率持續大幅波動所致，上半年公司開展的外匯套期保值業務產生的投資收益與公允價值變動損益及匯兌收益合計虧損0.56 億元。

事件點評

原料藥及中間體業務穩中有進，CDMO 訂單增長迅猛。

醫藥板塊上半年實現營業收入8.74 億元，毛利1.99 億元。1）原料藥及中間體業務，克林黴素系列及特色高毛利小品種保持良好增長勢頭，銷售收入穩中有進；拳頭產品培南系列價格持續承壓，有望逐步改善；自有API 在研管線專注佈局高毛利特色小品種，積累專利期搶仿品種，上半年完成4 項驗證、7 項中試、11 項小試等工作。2）製劑業務產品儲備逐步豐富，上半年公司伏格列波糖片獲批，視同通過一致性評價。消化類泮托拉唑鈉腸溶片及降糖類瑞格列奈片已報CDE 評審中，無菌粉針劑專案按計劃推進，處於註冊報批前驗證階段。3）CDMO 訂單增長迅猛，較去年全年翻倍。基於合成技術及體系優勢結合原研客戶需求，公司現有多肽類專案合作5 項，其中2 項完成商業化批次生產，正在等待客戶商業化訂單，另外3 項完成驗證批生產併發客戶送檢。

產能建設積極推進，為公司後續增長提供保障。

上半年，公司子公司川南藥業取得年產2610 噸氟苯尼考、培南等中間體專案的環評批覆，為未來發展預留空間。總部研究院專案完成前期設計和準備工作，正式開工建設，該專案將投建總部研發大樓及中試多功能柔性生產平臺，聚攏引進化學合成、酵素生物工程、多肽類等方面研發人才、提升CDMO 服務能力與效率。

投資建議

我們預計公司2023~2025 年營收分別為29.39/37.57/45.88 億元；同比增速為8.7%/27.8%/22.1%；歸母淨利潤分別為1.23/2.58/3.67 億元；淨利潤同比增速為39.7%/109.4%/42.3%；對應2023~2025 年EPS 為0.08/0.16/0.23 元/股；對應PE 為99x/47x/33x。考慮到公司醫藥板塊持續發力，CMO/CDMO 業務快速增長，染料業務有望在觸底回升，基本面持續向好，我們維持“增持”評級。

風險提示

匯率風險；上游原材料價格波動風險；環保政策風險；安全風險；染料行業修復低於預期。