事件：
公司發佈2023 年半年度報告，2023 年H1 公司實現營業收入218 億元，同比-10%；實現歸母淨利潤-7 億元，同比-235%。其中Q2 單季實現營業收入118 億元，同比-12%，環比+18%；實現歸母淨利潤-2 億元，同比-4 億元，環比+3 億元。
點評：
油價下跌疊加煉化價差收窄，公司23H1 業績承壓。2023 年H1 布倫特原油均價在79 美元/桶，同比-24%，環比-15%。油價高位回落致公司庫存損失增加，影響23H1盈利。此外，公司煉化板塊主要產品價格下跌，2023H1 尿素、柴油、聚乙烯、聚丙烯均價分別在2463 元/噸、7784 元/噸、8102 元/噸、8005 元/噸，同比分別-13%、-5%、-9%、-10%，環比分別-4%、-10%、+1%、-4%。23H1 公司原油加工及石油製品毛利率18%，同比-8pct；聚烯烴類產品毛利率-16%。產品價格下滑疊加天然氣大宗原料漲價致公司價差收窄，煉化板塊毛利率下滑，疊加油價下跌庫存損失增加，致公司23H1 業績承壓下滑。
成品油需求持續回暖，公司煉化板塊業績有望修復。2023 年7、8 月份出行旺季，居民出行意願較強，經濟基本面致消費持續復甦，成品油需求持續回暖。23 年二季度汽油、柴油、煤油均價分別在8608、7477、7550 元/噸，分別同比-5%、-12%、-0.1%，分別環比-0.1%、-5%、+0%。2023 年4-8 月煉油價差爲862 元/噸，同比+667 元/噸，成品油景氣度持續處於高位。夏季需求旺季已至，利好成品油消費，成品油需求有望持續向好，預計公司煉化主業盈利有望回暖。
攜手沙特阿美，集團煉化項目有望快速推進。2023 年3 月26 日，北方華錦集團及沙特阿美公司、盤錦鑫城集團簽署最終協議，三方將在中國東北地區開發一處大型煉油化工一體化聯合裝置。2023 年3 月29 日，由三方共同投資的精細化工及原料工程項目已開工建設，項目總投資837 億元，原油加工能力爲30 萬桶/日（摺合1500萬噸/年）和乙烯、PX 共32 套工藝裝置，預計2026 年投入全面運營。此外，沙特阿美將爲該項目提供最多21 萬桶/日（摺合約1000 萬噸/年）的原油，保障項目原油供應。華錦股份作爲中國兵器工業集團旗下唯一的石化板塊上市公司和國內特大型煉油化工一體化綜合性石油化工企業之一，擁有明顯的生產規模優勢和縱向一體化優勢。沙特阿美煉化一體化項目由集團公司兵工集團的控股子公司北方華錦化工集團參股，華錦股份有望適時參與該項目建設，屆時公司石油化工和精細化工板塊的競爭力將得到明顯提升。
擬與振華石油、凌港實業設立合資公司，原油儲備庫項目有序推進。大有原油儲備庫項目註冊資本5.9 億元，其中振華石油佔股75%，華錦股份佔股15%，凌港實業佔股10%。此外，公司在錦州港目前有一座30 萬噸級原油碼頭，航道通航能力15萬噸，2024 年底完成航道疏浚後整體通航能力將達30 萬噸。項目建成後，公司將通過大有輸油站實現項目與華錦管道、北瀝管道的聯通。需求方面，儲備庫區目標市場爲遼寧省地方煉化企業，當地消納能力較強，華錦、北瀝、遼河石化等其它周邊煉廠煉化能力約1330 萬噸/年，中石油錦西石化、錦州石化總原油處理能力約1350 萬噸/年，有望保證公司產品銷售。原油儲備庫項目投產後，有望增強公司原料端供應保障。
盈利預測、估值與評級：主營產品價差收窄致公司盈利能力下滑，因此我們下調公司2023-2025 年盈利預測，預計2023-2025 年公司歸母淨利潤分別爲0.25（下調95%）/5.12（下調22%）/6.78（下調9%）億元，摺合EPS 分別爲0.02/0.32/0.42元。成品油消費持續復甦公司煉化板塊盈利有望回暖，疊加公司沙特阿美煉化一體化項目持續推進，我們持續看好公司未來發展，仍維持公司“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動風險，新增產能投放進度不及預期風險。