事件：

公司发布2023 年半年度报告，2023 年H1 公司实现营业收入218 亿元，同比-10%；实现归母净利润-7 亿元，同比-235%。其中Q2 单季实现营业收入118 亿元，同比-12%，环比+18%；实现归母净利润-2 亿元，同比-4 亿元，环比+3 亿元。

点评：

油价下跌叠加炼化价差收窄，公司23H1 业绩承压。2023 年H1 布伦特原油均价在79 美元/桶，同比-24%，环比-15%。油价高位回落致公司库存损失增加，影响23H1盈利。此外，公司炼化板块主要产品价格下跌，2023H1 尿素、柴油、聚乙烯、聚丙烯均价分别在2463 元/吨、7784 元/吨、8102 元/吨、8005 元/吨，同比分别-13%、-5%、-9%、-10%，环比分别-4%、-10%、+1%、-4%。23H1 公司原油加工及石油制品毛利率18%，同比-8pct；聚烯烃类产品毛利率-16%。产品价格下滑叠加天然气大宗原料涨价致公司价差收窄，炼化板块毛利率下滑，叠加油价下跌库存损失增加，致公司23H1 业绩承压下滑。

成品油需求持续回暖，公司炼化板块业绩有望修复。2023 年7、8 月份出行旺季，居民出行意愿较强，经济基本面致消费持续复苏，成品油需求持续回暖。23 年二季度汽油、柴油、煤油均价分别在8608、7477、7550 元/吨，分别同比-5%、-12%、-0.1%，分别环比-0.1%、-5%、+0%。2023 年4-8 月炼油价差为862 元/吨，同比+667 元/吨，成品油景气度持续处于高位。夏季需求旺季已至，利好成品油消费，成品油需求有望持续向好，预计公司炼化主业盈利有望回暖。

携手沙特阿美，集团炼化项目有望快速推进。2023 年3 月26 日，北方华锦集团及沙特阿美公司、盘锦鑫城集团签署最终协议，三方将在中国东北地区开发一处大型炼油化工一体化联合装置。2023 年3 月29 日，由三方共同投资的精细化工及原料工程项目已开工建设，项目总投资837 亿元，原油加工能力为30 万桶/日（折合1500万吨/年）和乙烯、PX 共32 套工艺装置，预计2026 年投入全面运营。此外，沙特阿美将为该项目提供最多21 万桶/日（折合约1000 万吨/年）的原油，保障项目原油供应。华锦股份作为中国兵器工业集团旗下唯一的石化板块上市公司和国内特大型炼油化工一体化综合性石油化工企业之一，拥有明显的生产规模优势和纵向一体化优势。沙特阿美炼化一体化项目由集团公司兵工集团的控股子公司北方华锦化工集团参股，华锦股份有望适时参与该项目建设，届时公司石油化工和精细化工板块的竞争力将得到明显提升。

拟与振华石油、凌港实业设立合资公司，原油储备库项目有序推进。大有原油储备库项目注册资本5.9 亿元，其中振华石油占股75%，华锦股份占股15%，凌港实业占股10%。此外，公司在锦州港目前有一座30 万吨级原油码头，航道通航能力15万吨，2024 年底完成航道疏浚后整体通航能力将达30 万吨。项目建成后，公司将通过大有输油站实现项目与华锦管道、北沥管道的联通。需求方面，储备库区目标市场为辽宁省地方炼化企业，当地消纳能力较强，华锦、北沥、辽河石化等其它周边炼厂炼化能力约1330 万吨/年，中石油锦西石化、锦州石化总原油处理能力约1350 万吨/年，有望保证公司产品销售。原油储备库项目投产后，有望增强公司原料端供应保障。

盈利预测、估值与评级：主营产品价差收窄致公司盈利能力下滑，因此我们下调公司2023-2025 年盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为0.25（下调95%）/5.12（下调22%）/6.78（下调9%）亿元，折合EPS 分别为0.02/0.32/0.42元。成品油消费持续复苏公司炼化板块盈利有望回暖，叠加公司沙特阿美炼化一体化项目持续推进，我们持续看好公司未来发展，仍维持公司“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险，新增产能投放进度不及预期风险。