事件：
公司發佈2023 年半年報，上半年公司實現營業收入6.08 億元，同比下降29.56%；實現扣非歸母淨利潤1.75 億元，同比增長23.18%。其中單二季度實現營業收入3.38 億元，同比下滑17.08%，扣非歸母淨利潤1.01 億元，同比下滑13.73%，業績增速實現環比改善趨勢向好。
海外需求不振導致短期業績承壓，持續降本增效實現毛利率提升：
公司主要產品包括塑料衛浴泵、通用泵、不鏽鋼泵三類，其中塑料衛浴泵爲公司核心優勢產品，主要應用於浴缸、泳池等場景，目前公司已成爲國內乃至全球塑料衛浴泵龍頭。上半年公司業績下滑主要由於出口業務出現較大幅度下滑，根據公司公告，上半年公司國外銷售收入3.12 億元，同比下降43.73%，主要由於下游客戶於2021 年及2022年上半年儲備較大庫存，同比基數較高，2023 年上半年客戶仍處於消耗庫存階段。內銷相對平穩，上半年實現國內銷售收入2.96 億元，同比下降4.06%。分產品看，上半年公司不鏽鋼泵營收同比增長8.84%；塑料衛浴泵、通用泵營收分別同比下降47.42%和8.23%。降本增效及產品結構優化背景下公司毛利率持續提升，一方面公司持續產品標準化工作降低製造成本，另一方面，隨着衛生安全等國民意識的提高，不鏽鋼材質在民用通用泵領域得到了更爲廣泛的應用，公司通用泵銷售收入不斷下降，不鏽鋼泵佔比提升，據公司公告，上半年公司不鏽鋼泵和通用泵毛利率分別爲38.74%和30.83%，結構持續優化帶動毛利率穩步提升，上半年公司毛利率及淨利率分別達到38.16%和29.62%，分別同比提升3.43pct 和2.38pct。
財務表現優異，高分紅彰顯投資價值：
雖然公司短期業績承壓，但各項財務指標依然表現優異。截至2023年上半年公司資產負債率僅爲6.13%，無帶息負債，淨資產20.33 億元，其中貨幣資金和交易性金融資產達到13.59 億元。上市以來公司持續維持高分紅，2020-2022 年公司現金分紅3.3 億元、3.58 億元、3.58 億元，分紅比例高達92.1%、74.01%、84.77%，以8 月29 日收盤價計算股息率達到6.28%，持續高分紅彰顯公司投資價值。
行業龍頭地位穩固，庫存消耗過後公司業績有望復甦：
根據公司公告，海外市場目前部分型號水泵庫存已逐漸消耗，訂單有所恢復，下半年海外市場需求有望復甦。從長期看，公司在國內塑料衛浴泵領域龍頭地位穩固，同時不鏽鋼泵系列產品也已在國內同行業第一梯隊位置，在過去兩年經歷原材料價格上漲後部分以低價競爭的對手有望退出市場，公司作爲行業龍頭市佔率有望進一步提升。同時，根據公司年報披露，公司規劃在未來五年民用離心泵年產能將達到800 萬臺（非承諾，可能根據市場需求變化調整），較2022 年產量275.43 萬臺具備極大提升空間，進一步保障公司長期成長潛力。
投資建議：
我們預計公司2023 年-2025 年的收入分別爲14.91 億元、16.99 億元、19.79 億元，增速分別爲0.5%、14.0%、16.5%，淨利潤分別爲4.11億元、4.61 億元、5.38 億元，增速分別爲-2.5%、12.0%、16.7%，維持買入-A 的投資評級，給予2023 年18 倍PE，6 個月目標價爲20.7元。
風險提示：下游需求不及預期、市場競爭加劇、原材料價格上漲。