1H23 業績符合我們預期
公司公佈1H23 業績：收入27.79 億元，同比+17.92%；歸母淨利潤1.29億元，同比-48.06%，對應每股盈利0.2 元；2Q23 實現收入13.52 億元，同比+0.16%，歸母淨利潤1.16 億元，同比-14.39%，符合我們預期。
發展趨勢
2Q23 盈利能力顯著提升，我們認爲主要系光伏玻璃盈利能力修復以及獲得政府補助所致。公司7 月獲得政府補助5998.02 萬元，2Q23 公司整體毛利率爲11.51%，同比+1.08ppt，環比+1.73pp；淨利率爲9.8%，環比+8.2ppt。我們認爲毛利率提升主要由於光伏玻璃原燃料價格下降，成本壓力減輕以及公司產能擴張、規模優勢逐步釋放所致，1H23 玻璃毛利潤達2.96 億元，同比提升16.08%，毛利率同比提升1.48ppt 至11.19%，公司利潤增長趨勢優於同業，持續領跑二三梯隊廠商。產銷量方面，1H23 公司光伏玻璃產量爲1.54 億平方米，同比增加115%；銷量爲1.48 億平方米，同比增加53%。公司光伏玻璃產能持續擴張，今年5 月點火宜興一條650噸/天產線，目前宜興新能源項目已基本完工，洛陽新能源、北方玻璃新建項目按計劃推進，我們預計公司年底光伏玻璃日熔量有望達到1-1.5 萬噸/天，爲公司銷售規模擴大、市佔率提升提供穩健支撐。
3Q23 組件排產持續上行，原燃料價格上漲，需求和成本端共同支撐玻璃價格上漲增厚利潤空間。需求端，根據PVinfolink 數據，7/8/9 月組件出貨達到46/52/54GW，我們測算光伏玻璃供給單月上限爲45-47GW，玻璃供應緊張情況已顯現，近期光伏玻璃庫存天數持續下行，已從7 月初的26 天降至21 天，需求端持續向好。成本端，根據卓創資訊數據，上週國內重鹼主流送到終端價格在2400-3100 元/噸，較此前一週上升150-650 元/噸，8 月20 日液化天然氣價格3768.5 元/噸，較8 月10 日上漲1.14%，整體來看玻璃成本有所上漲。我們認爲在需求景氣度上行情況下，原燃料價格上漲或將推動公司漲價傳導成本壓力，價格上漲推動公司利潤持續修復。
盈利預測與估值
我們維持2023/2024 年盈利預測4.08/6.95 億元不變。維持A/H 股跑贏行業評級和目標價18.98 元/8.23 港元不變，A 股目標價對應2023/2024 年30/18x P/E，較當前股價有24%上行空間，當前股價對應2023/2024 年24/14x P/E；H 股目標價對應2023/2024 年11/6x P/E，較當前股價有56%上行空間，當前股價對應7.5/4.2x P/E。
風險
產能擴張不及預期，下游需求不及預期，原燃料價格波動風險。