事件概述：8 月29 日，公司發佈2023 年半年度報告，報告期內實現營業收入22.34 億元，同比下降10.86%；歸屬於上市公司股東的淨利潤2.98 億元，同比下降57.05%；歸屬於上市公司股東的扣非淨利潤2.80 億元，同比下降43.24%。
水電承壓，Q3 有望顯著提高：1H23 公司水電完成上網電量9.13 億千瓦時，同比減發6.95 億千瓦時，降幅43.2%，其中，Q2 水電上網電量同比減發5.08 億千瓦時至4.88 億千瓦時，降幅51.0%。公司在浙的北海水電與華光潭水電合計裝機68.9 萬千瓦，佔公司在浙、全部水電裝機的86.8%、60.9%，1H23二者合計盈利0.42 億元，同比減少2.21 億元，降幅83.9%。7、8 月份浙江經歷數個颱風天氣，降水增多，水電出力有望顯著提升。
風光高增，未來可期：Q2 公司光伏上網電量8.32 億千瓦時，同比增長6.4%；風電上網電量7.81 億千瓦時，同比下降0.6%，其中陸風4.26 億千瓦時，海風3.55 億千瓦時。在募資完成後，台州1 號30 萬千瓦海風項目正穩步推進，有望在年內投產發電，爲24 年業績增長提供助力。加上其他在建風、光項目，我們預計全年新增裝機將達到1GW。
投資建議：Q3 降水增多，水電出力有望提升；風、光新增裝機有望爲24 年業績高增提供助力。考慮電量、電價以及裝機節奏，調整對公司盈利預測，預計23/24/25 年EPS 爲0.32/0.45/0.59 元（ 考慮定增對於股本調整，前值0.46/0.61/0.75 元），對應8 月30 日收盤價PE 分別爲32.2/22.8/17.6 倍。考慮公司的新能源成長性與水電業績彈性，給予公司2023 年35 倍PE，對應目標價11.20 元，維持“謹慎推薦”評級。
風險提示：1）流域來水偏枯；2）需求下滑壓制電量消納；3）市場交易電價波動；4）財稅等政策調整。