事件：公司近期發佈2023 年半年報，上半年實現營業收入61.3 億元，同比+8.2%；實現歸母淨利潤3.7 億元，同比+14.9%。單二季度來看，公司實現營業收入34.6 億元（+21.6%），實現歸母淨利潤2.2 億元（+18.2%）。
上半年環衛裝備市場復甦不及預期，新能源滲透率同比提高。1H23 全國環衛裝備市場新增上險量40063 輛，同比-9%，降幅較22 年全年的-20%有明顯改善，但恢復程度仍不及預期。其中新能源環衛裝備市場保持較高增速，新增上險量2466 輛，新增上險量在去年高基數基礎上同比+13%，新能源滲透率達到6.2%，較去年同期+1.3pct。
公司新能源環衛裝備銷量大幅增長，市場份額進一步提升。1H23 公司環衛裝備總銷量6008 輛，同比-15%；公司全口徑裝備市場份額保持穩定。其中新能源環衛裝備銷量885 輛，同比+46.5%，新能源環衛裝備市場份額進一步上升至36.6%，排名新能源市場第一。隨著公用領域用車電動化試點新政策的推進落地，23-25 年公司新能源環衛裝備業務有望保持較高增速。
環衛服務在手專案 254 個，年化服務金額62.83 億元。1H23 公司新簽約環衛服務專案42 個，新增年化合同額10.07 億元，行業領先。公司在手運營專案達到254 個，年化服務金額達到62.83 億元，可持續經營能力不斷增強。上半年公司環衛服務板塊實現營收25.94 億元，同比+36.38%；環衛服務毛利率達到21.74%，同比+3.42pct。
由於環衛裝備市場復甦不及預期，我們下調了23-25 年公司環衛裝備銷量預測。預計23-25 年公司歸母淨利為8.23/10.28/12.79 億元（原預測值為9.16/10.59/13.57 億元）。對應每股收益0.26/0.32/0.40 元（原23/24 年預測值為0.29/0.33/0.43 元）。
根據過去五年公司歷史估值水準，給予公司2023 年22 倍PE 估值，對應目標價5.72 元，維持“買入”評級。
風險提示
環衛裝備需求增長不及預期；新能源滲透率提升不及預期；應收賬款回收不及預期