公司發佈2023 年半年報，23H1 實現營業收入7.1 億元/-18.7%；歸母淨利潤1.57 億元、去年同期虧損3.04 億元；經調整淨利潤1.77 億元、去年同期虧損1.0 億元，經調淨利率25.0%、去年同期爲-11.4%，其中調整項爲酒館優化及調整損失1970 萬元。此次業績公告，符合盈利預告的營收7.0~7.2 億元、經調整淨利潤1.7~1.8 億元。
門店：上半年對酒館網絡進行優化迭代，新開酒館25 家、關閉139 家；同店表現較去年同期表現平穩、同店日銷同比增長0.1%，整體單店表現顯著恢復、單店日均營業額同比增長13.9%至0.82 萬元。
1） 開店方面：23H1 淨關店114 家（新開25 家、關閉139 家），截至今年6 月30 日門店總數減少至653 家，其中一線/二線/三線及以下分別淨關17/58/40 家；截至今年8 月25 日門店總數爲562 家、7 月以來淨關91家，其中一線/二線/三線及以下分別淨關7/46/38 家。持續探索特許經營合作模式、調整優化直營酒館，截止今年6 月30 日直營酒館總數爲515家/-39%、特許合作酒館總數138 家；今年6 月正式啓動“嗨啤合夥人”
計劃，推出新合作模式與單店店型，截至8 月25 日合夥人簽約數量超80個、其中已開業酒館11 家。
此次門店調整主要原因爲：①疫後經濟環境變化存在不確定性，對現有酒館網絡進行優化迭代；②公司發展戰略調整——從線性連鎖模式向平台型公司轉型，探索特許經營合作模式，大幅增加特許合作酒館佔比。
2） 門店表現：①整體單店日均營業額：23H1 整體單店日均營業額爲0.82 萬元/+14%、較Q1 日均營業額0.9 萬有所下滑，其中一線/二線/三線及以下單店日均營業額爲0.84/0.83/0.79 萬元、同比+15%/+26%/持平。
按門店類型分，單店日均營業額主要由加盟酒館驅動，23H1 直營酒館單店日均營業額0.79 萬元/+10%、特許合作酒館達0.9 萬元。②同店表現（188 家）：23H1 同店銷售額同比增長9.1%，主要系營業天數增加疊加同店日銷增長0.1%。③新店表現：新開的嗨啤合夥人門店的平均單店日均坪效約爲2023H1 新開門店的約2.6 倍。
毛利端：促銷活動減少+毛利率更高的自有酒飲佔比提升，23H1 公司毛利率達72.3%/+6.3pct。其中，自有酒飲/第三方酒飲/特許合作收入/自有小吃及其他收入佔比56.4%/16.9%/5.5%/21.2%、同比-1.5/-3.5/+5.4/-3.4pct，自有酒飲/第三方酒飲毛利率約79.4%/55.6%、同比+0.7/+7.1pct。
成本端：員工成本及租金費用顯著降低。1）23H1 公司員工成本率爲23.9%/-19.6pct，主要系23H1 以權益結算的股份支付爲0、公司精細化管理下單店員工數從22H1 的10 人進一步下降至23H1 的6 人。2）公司租金成本率（使用權資產折舊+短期租賃費用）14.2%/-8.6pct，主要系酒館網絡優化調整下公司終止若干酒館租賃合約，疊加員工數量下降致使租賃的短期員工宿舍減少。
盈利預測與投資建議：公司積極求變，開啓新加盟模式向輕資產轉型，期待公司在下沉市場廣闊空間下供應鏈及綜合能力進一步複製，關注新業態探索進展及基本面趨勢進一步確認，我們預計2023-2025 年公司歸母淨利潤3.5/4.3/5.3 億元，當前股價對應PE28/23/18X，維持“推薦”評級。
風險提示：店銷恢復不及預期，加盟擴張進程不及預期，行業競爭加劇等。