投資要點
2023 年8 月25 日，聯得裝備發佈2023 年半年度報告。公司2023H1實現營業總收入5.47 億元，同比增長32.54%，實現扣非歸母淨利潤0.76 億元，同比增長192.40%。2023Q2 公司實現營業總收入2.79 億元，同比增長33.01%，環比增長4.58%，實現扣非歸母淨利潤0.36億元，同比增長116.67%，環比下降9.93%。
立足面板模組裝備國內領先優勢，拓展汽車電子、第三代半導體、鋰電設備，夯實長遠發展基礎。聯得裝備的主要產品是半導體顯示自動化模組設備，應用於平板顯示面板中後段模組組裝工序，主要是TFT-LCD、OLED、Mini/MicroLED 等顯示模組。公司的產品水平國內領先，下游合作客戶有京東方、華星光電、蘋果和富士康等面板和消費電子企業。基於公司在顯示裝備領域的優勢，公司的模組組裝設備已成功拓展到汽車電子領域的應用中，成爲了大陸汽車電子、博世、德賽西威等汽車電子的供應商。此外，公司正在積極拓展晶圓級封裝等先進封裝製程和第三代半導體相關裝備，同時，持續增加在鋰電池包藍膜、注液機、切疊一體機、電芯裝配及Pack 段整線自動化設備等設備上的研發投入。
面板價格復甦週期，產品毛利率上行。自2023 年3 月以來，面板價格持續回暖，給下游面板廠商帶來新的產線建設需求，但平板顯示器件生產設備製造行業的週期性變化具有滯後性，面板復甦週期對公司的顯著影響可能體現在下半年業績中。同時面板價格提高會增厚面板廠商的利潤，給予了公司相對更多的獲利空間。近年來公司的毛利率持續修復，2020 年到2023H1，公司整體毛利率分別爲28.89%、27.47%、31.30%、36.82%，毛利率提高也是公司淨利潤增厚的重要因素。
下游新技術催生新需求，拓展海外市場迎量價齊升。顯示行業新技術發展迅速，國內面板企業近些年來逐步加大投入增建TFT-LCD 面板線、高世代OLED 面板線，帶來了大量的自動化設備需求，促使公司實現訂單增長。2023 年2 月17 日和7 月26 日，公司兩次收到京東方重慶第六代AMOLED（柔性）顯示產線的中標通知，中標金額分別爲0.85億元和2.08 億元。Mini/Micro LED 是近年來新興的下一代顯示技術，根據高工研究院預計，到2025 年全球Mini LED 市場規模年複合增長率將達到85%，目前公司的Mini LED 相關設備已經交付行業龍頭企業生產。公司在海外市場的開拓順利，國外大客戶訂單持續增加，客戶粘性增強，同時海外訂單毛利率更高，有助於拉高公司整體毛利率。
增量訂單與毛利率同時提升，公司打開量價齊升的成長空間。
【投資建議】
2023 年上半年，聯得裝備取得了營收和利潤雙高增的亮眼成績。公司生產的面板裝備具有優勢，與下游的頭部企業建立了穩固的合作關係，同時公司還在向汽車智能座艙系統裝備、半導體封測設備、鋰電裝備領域進軍，爲公司打造新的增長曲線。市場方面，下游面板價格回調和海外訂單加厚公司毛利潤，面板廠商持續加大對新顯示技術產線的投入帶來增量訂單，公司即將迎來量價齊升的成長時期。因此，我們預計2023/2024/2025 年公司收入分別爲13.01/16.23/19.42 億元， 歸母淨利潤分別爲1.75/2.14/2.58 億元，對應EPS 分別爲0.99/1.20/1.46 元，對應PE 分別爲24/20/16 倍，維持“增持”評級 。
【風險提示】
市場競爭加劇的風險，同行業企業及新進入者可能加大投入實現技術創新，或通過降價手段營銷，導致競爭愈發激烈，公司的利潤空間被壓縮；下游需求不及預期的風險，公司的產品主要應用於消費電子領域，目前消費電子行業景氣度仍較低，下游企業可能縮減資本開支，公司產品存在需求不足的風險；
新產品研發失敗的風險，顯示技術的技術迭代快，公司可能沒有準確及時把握市場需求，導致新產品不能獲得市場認可。