吞吐量增速放緩，來自集運公司投資收益同比大幅下滑拖累公司盈利招商局港口發佈中期業績：1）營業收入同比下滑10.8%至58.1 億港幣；2）歸母淨利33.5 億港幣，同比下滑30.5%；3）完成集裝箱/散貨吞吐量6,650萬標準箱/2.7 億噸，同比表現+0.3%/+0.2%。上半年海外需求較疲軟，拖累華南地區製造業出口，公司港口吞吐量增速較緩。下半年，我們認爲伴隨季節性旺季，出口需求有望環比改善，帶動公司港口吞吐量環比上行，收入及利潤環比向好。考慮公司港口業務與全球宏觀經濟具有強相關性，我們下調23/24/25 年淨利預測10%/11%/10%至74.2 億/82.1 億/91.4 億港幣；基於6.8x 2023E PE（公司歷史三年PE 均值加1 個標準差，估值溢價主因吞吐量有望邊際改善，公司海外業務具備盈利彈性），下調目標價13%至12.2 港幣，維持“買入”。
集裝箱吞吐量受珠三角地區拖累，收入受到匯兌影響1H23 公司完成集裝箱吞吐量6,650 萬標準箱，同比增長0.3%（2022 年：
1.1%）。分區域看，珠三角（PRD）/長三角（YRD）/環渤海（Bohai Rim）/中國其他地區/海外吞吐量同比表現-12.9/+3.6/+8.9/-11.9/-2.1%。公司吞吐量增速較緩主因珠三角地區受外需下行影響較大，其中深西母港吞吐量同比下滑7.6%，拖累區域以及公司整體吞吐量增速。收入端，珠三角/長三角/環渤海/中國其他地區/海外收入分別同比-22.5/-34.5/-4.9/-4.0/+4.8%，主因吞吐量增速較緩疊加人民幣匯率波動影響。
利潤率表現亮眼，投資收益下滑
1H23 公司港口業務實現EBIT/EBITDA 20.8 億/31.8 億港幣，同比下滑20.6%/15.2%；EBIT/EBITDA 利潤率分別爲38.5%/58.9%（2022 年：
35.6%/54.4%）。上半年港口業務量規模下行拖累利潤，但受益於港口裝卸費率提升，公司利潤率表現較好。聯營及合營港口方面，1H23 實現投資收益28.4 億港幣，同比下滑41.7%。其中，珠三角地區投資收益同比下滑58.1%，主因香港港口吞吐量影響；長三角地區投資收益同比下滑33.6%，主因上港集團下屬集運公司利潤大幅下挫。
海外業務經營較好，看好公司持續擴大全球港口布局7 月，公司完成港口集裝箱吞吐量1,213 萬標準箱，同比增長0.7%，增速改善。下半年，受益於出口需求邊際改善以及港口行業的季節性特徵，我們認爲公司業務量有望實現環比增長。我們預計公司23 全年完成集裝箱吞吐量同比增長2.9%至1.4 億標準箱，其中2H23 同比/環比增長5.4%/11.3%。
風險提示：1）全球經濟衰退；2）港口吞吐量增長低於我們的預期；3）投資收益低於我們的預期；4）地緣政治風險。