事件：中信建投發佈2023 年半年報，業績低於預期。1H23 公司實現營收134.6 億/ yoy-6.6%，歸母利潤43.1 億/ yoy-1.7%；其中2Q23 歸母利潤18.7 億/ yoy-34%/ qoq-23%。1H23 末總資產5,334 億，較年初+8.7%；淨資產956 億，較年初+2.5%；1H23 加權平均ROE（未年化）5.41%/ yoy-0.58pct；經營槓桿4.55 倍，較年初+0.25 倍。
淨利潤增速快於營收，主因大宗商貿收入大幅下滑、營業外支出大幅增長及減值衝回。根據公司半年報信息，其他業務收入：1H23 其他業務收入（大宗商貿爲主）同比減少18.7億，拖累收入增速約13pct；營業外支出：1H23 公司營業外支出9.8 億（1H22 爲483 萬），主因紫晶存儲事件導致預計負債同比大幅增長。信用減值：1H23 信用減值衝回0.18 億（1H22 計提0.65 億）。
投行及經紀業務同比下滑，投資及資管同比高增。根據公司半年報信息，1H23 公司主營收入（剔除大宗商貿和政府補助）117 億/yoy+8%。分業務看，經紀、投行、資管、淨利息、投資（含匯兌）收入分別爲27.9、26.2、6.1、10.8、43.7 億，同比分別-9%、-7%、+51%、+11%、+43%。主營收入構成如下：經紀佔比24%、投行佔比22.5%、資管佔比5%、投資佔比37%、淨利息佔9%（其他手續費及長股投合計佔比2.5%）。投資收益爲公司主營收第一大支柱，其中1H23 中信建投投資（另類及跟投子公司）、中信建投資本（直投子公司）1H23 分別實現淨利潤1.8 億、0.85 億，同比分別+65%、+165%。
投資資產穩健增長，權益衍生品規模同比高增。根據公司半年報信息，1H23 末公司投資規模2,853 億/較年初+9.4%，其中交易性金融資產2,035 億/較22 年末+2%，投資槓桿2.99 倍/ 較22 年末+0.19 倍，測算可得年化淨投資收益率約3.2%（投資收益/平均投資規模）。權益衍生品規模高增：1H23 末公司場外衍生品名義本金7,241 億/ 較22 年末+22%，其中權益衍生品2,326 億/較22 年末+52%。
高基數下投行同比略承壓，項目儲備豐厚。根據公司半年報信息，1H23 公司投行淨收入26.2 億，投行分部營業利潤11.1 億/ yoy-17% /分部利潤率42%/ yoy-6.2pct，佔公司總營業利潤比重18.1%。股權融資業務方面，根據Wind 數據，按發行日口徑，1H23 公司IPO 主承銷規模280.8 億/ yoy-30%（行業-16%），排名行業第2（持平1H22），市佔率12.84%/ yoy-2.6pct；再融資規模（不含可轉債）423.5 億/ yoy-21%，排名行業第3。
債務融資業務方面，根據Wind 數據，按發行日口徑，債券承銷規模6,879 億/ yoy+2%，排名行業第2。根據Wind 數據，截止1H23 末，公司股權融資申報綜合排名第2，其中IPO 排隊項目136 單，在審73 單。
經紀業務市佔率略有下滑，財富管理轉型持續深化。根據公司半年報信息，經紀業務：1H23公司證券經紀業務淨收入23.73 億/ yoy-12%，市佔率3.99% /yoy-7bps，排名行業第7；其中代銷金融產品收入、機構席位佣金收入分別爲4.45 億/ yoy-5%、5.5 億/yoy-16%，合計佔比經紀業務淨收入比重達41%。財富管理：期末權益基金代銷保有量722 億/yoy+2%，排行業第5 位（1H22 排名第4 位）；1H23“蜻蜓點金”APP 客戶平均月活位居行業第7 名（持平2022 年）。信用業務：1H23 公司兩融餘額608.4 億/ 較22 年末增長1.4%，市佔率爲3.8%/ 較22 年末下降7bps，融資融券賬戶18.05 萬戶/ 較22 年末增長2.4%；1H23 公司實現兩融利息收入19.4 億（排名行業第7 位），佔利息淨收入比重爲37%。
投資分析意見：下調盈利預測，維持增持評級。考慮到公司1H23 營業外支出同比大幅增長，此前5/26 公司公告設立紫晶存儲事件先行賠付專項基金（規模爲10 億元），因此我們上調23E 營業外支出；同時考慮到23 年市場交投活躍度、兩融需求仍處於低位，我們下調市場ADT、兩融規模假設，從而下調盈利預測，預計23-25E 歸母淨利潤91、110、130 億元（原預測98.0、114.4、134.6 億），同比分別+21%、+21%、+18%。考慮到公司投行業務行業排名穩定且IPO 儲備豐富，仍維持增持評級。
風險提示：美聯儲大幅加息；流動性收緊，居民資金入市進程放緩。