公司公佈2023 年半年報。2023H1 公司實現營收34.47 億元，同比-2.51%；歸母淨利潤2.53 億元，同比+134.61%；Q2 實現營收17.50 億元，同比-7.65%，環比+3.18%，歸母淨利潤1.54 億元，同比+541.67%，環比+55.56%。Q2 非經常性損益項目較Q1 增長1.04 億元，扣除影響後，經營利潤環比大幅提升。
主營聚焦黃金，H1 盈利能力穩步提升。1）公司上半年黃金業務實現營業收入31.47 億元，營收佔比爲91.3%，同比增長0.8%。銅礦業務實現營業收入1.28億元，營收佔比爲3.7%，同比減少4.5%；2）公司23H1 毛利率39.00%，同比增長1.31pct；Q2 毛利率爲45.29%，同比增長9.41pct，環比增長12.8pct。
產量略微下降，安全生產投入增加。23H1 公司黃金總產量11.77 噸，其中礦產金產量爲8.42 噸，同比減少2.69%，冶煉加工金約爲3.35 噸，同比下降31.14%，銅產量2648 噸，同比增長7.51%。上半年礦產金綜合克金成本爲214.67 元/克，相比2022 年的193.98 元/克上升10.67%，原因系安全費用提取標準上升、電子雷管推廣使用及工程款上升，上半年公司聚焦安全管理，投入安措資金0.91 億元，確保安全生產形勢平穩。
管理提質增效，管理、研發費用大幅下降。2023H1 公司財務費用爲3.11 億元，相同比增長11.05%，主要由於有息負債總額增加所致；管理費用爲5.71 億元，同比下降約11.50%，上半年公司行政及其他經營開支約爲8.67 億元，較去年同期下降15.49%，研發費用減少爲主因；銷售費用0.15 億元，同比下降約12.56%，主要原因爲黃金銷售交易費用減少。上半年公司長期借款爲87.87 億元，同比增長40.47%，資產負債率爲58.38%，同比增長1.28pct。
強化探礦增儲，“雙重點”項目穩步推進。公司上半年投入地質探礦資金0.54億元，完成坑探工程1.47 萬米，鑽探工程6.11 萬米，探礦新增金金屬量13.92噸。同時，公司加快推進‘雙重點’項目，瑞海礦業採選工程、金亭嶺、草溝頭礦區改擴建工程等重點項目全部啓動。
甘肅地區資源拓展，海域金礦開發未來可期。公司上半年以1.58 億元成功競拍甘肅省敦煌市北山金礦採礦權，礦山保有金資源量17.26 噸,平均品位10.58克/噸，開發前景良好。公司2022 年10 月通過進一步增持，累計持有海域金礦70%的股權，海域金礦目前已全面進入建設快車道，預計2025 年建成投產，項目建成後預計採選規模爲1.2 萬噸/日，達產後可貢獻黃金年產量15-20 噸，克金完全成本約爲120 元/克，盈利能力優良。
盈利預測與投資建議：考慮到公司“雙重點”項目進入加速建設期，預計公司2023-2025 年淨利潤分別爲8.23/11.45/19.90 億元，按照8 月30 日收盤價計算，對應PE 爲38/28/16 倍，維持“推薦”評級。
風險提示：產品價格下跌，美聯儲貨幣政策波動風險，項目不及預期。