推薦邏輯：1） 產業鏈延伸提升附加值：公司從升壓變壓器拓展至箱式變電站，盈利多、空間大，預計25 年全球光伏升壓變壓器/變電站市場達143/358 億元。
公司綁定陽光電源，受益客戶粘性有望切入新客戶。2）磁性元器件發力車充迎放量：電車和充電樁磁性元器件毛利率高於光儲，公司基數低，彈性大，23-25年車充業務CAGR有望超100%。3）切入巴拿馬電源空間更廣：預計25年國內移相變壓器/巴拿馬電源市場空間為21/69 億元，公司有望從單臺移相變壓器延伸至整套巴拿馬電源出售，暢享AI+數位經濟發展帶動需求放量。
掙脫磁性元器件束縛，受益光伏地面電站建設帶動升壓需求提升。公司從主業電感/小型變壓器發展至光伏發電後升壓所需的並網變壓器，實現業務多級成長。
且公司不滿足於此，通過配套配電櫃等集成箱式變電站，提高單套附加值驅動盈利增長。2022 年公司光伏升壓變壓器營收同比增長112.2%，配套逆變器的電感同比增長42.1%，受益產品結構優化毛利率同比提升5.2pp。公司已深度綁定陽光電源等核心客戶，2022 年單一大客戶營收超8億，有望通過逆變器產品客戶粘性提升變壓器出貨，受益行業需求提振+大客戶放量，驅動公司發展向好。
AI+數位經濟發展帶動數據中心需求提升，公司有望切入巴拿馬電源迎新機。巴拿馬電源具有模塊效率更高，佔地面積更小、建設週期更快等優勢，滲透率有望逐步提升。根據我們測算，預計2025 年國內移相變壓器/巴拿馬電源市場空間分別為21/69 億元。公司此前數據中心產品只有移相變壓器，公司憑藉深厚的技術積累擅長實現產業鏈延伸，參考公司光伏行業成功案例，未來有望成為巴拿馬電源新玩家，競爭格局好，盈利高。
募投多專案實現多元擴張，支撐未來長期快速發展。公司於2020 年/2022 年先後兩次通過非公開發行相繼佈局光伏、數據中心、儲能等業務，並於2023 年實施定向增發，三次融資合計29.3 億元。公司募投數位化工廠旨在提升自動化生產滲透率，進一步降本增效，疊加多元佈局實現規模效應，盈利能力有望提升。
盈利預測與投資建議。預計公司2023-2025 年營收分別為36.3 億元、47.1 億元、60.5 億元，未來三年歸母淨利潤增速分別為25.5%/49.5%/32.9%。公司為國內磁性元器件老牌企業，產品和應用領域發展齊頭並進，多業務有望給公司帶來新業績增量，給予公司2024 年20倍PE，對應目標價18.4 元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟形勢波動的風險；原材料結構性價格和供應風險；匯率波動影響公司海外業務的風險；下游需求不及預期的風險；新產品研發出貨不及預期的風險；巴拿馬電源滲透率不及預期的風險；新客戶開拓不及預期的風險。