事件：公司发布2023 年半年报。2023 年H1，公司实现营业收入13.05 亿元，同比减少21.6%；实现归母净利润5,155.36 万元，同比减少73.9%；实现扣非后归母净利润4,758.90 万元，同比减少77.5%。2023 年Q2 单季实现营业收入7.57 亿元，同比减少31.4%，环比增加38.2%；实现归母净利润712.93 万元，同比减少94.2%，环比减少84.0%。

受农药行情低迷影响，公司主要农药产品量价齐降，23H1 公司业绩承压。我国农药行业自20-22 年景气后逐步回调，23H1 农药行业终端需求低迷，叠加国内农化行业大规模同质化建设，市场竞争加剧，导致农药渠道库存消化缓慢，产品价格持续下跌，利润空间受挤压。受农药行情低迷影响，23H1 公司主要农药产品，尤其是烯草酮的销售价格和销量均同比下降，业绩随之同比下滑。23H1 公司烯草酮系列、咪草烟系列、灭草烟系列、异噁草松系列、烯酰吗啉系列产品销量分别为2,248.10、827.18、828.63、1,333.14、754.93 吨，同比分别变动-36.1%、+19.1%、+43.1%、+13.9%、-49.2%；平均售价分别为11.71、22.1、25.46、9.95、7.96 万元/吨，同比分别减少35.9%、27.9%、15. 1%、7.4%、6.8%。

新基地项目顺利推进，完善产品区域生产布局。23H1 公司辽宁先达基地三期年产 1,500 吨原药、3,500 吨农药中间体项目顺利达产并贡献利润。五期年产1,000 吨咪唑烟酸、3,000 吨农药中间体项目通过验收，于23 年6 月进入试生产阶段。公司潍坊、葫芦岛两大生产基地同时具备生产能力。此外，23 年4 月公司公告将建设年产5000 吨烯草酮原药项目，建设期12 个月，预计总投资6,560万元。同时，23H1 苯丙草酮、噁嗪草酮、甲氧咪草烟等新产品已全部完成小试工艺开发及中试放大试验，部分产品进入产业转化阶段；创新化合物吡唑喹草酯和苯丙草酮的登记工作正在稳步推进；已有新化合物试验筛选并计划启动登记。

海外自有专利产品登记逐步落地，国际化进程加速。公司在欧盟、澳洲、北美等众多市场区域开展的氟吡酰草胺、吡草醚、2,4-滴丁酸等特色新产品登记陆续获批，并已启动与重点客户的商务合作洽谈。公司专利产品喹草酮在东南亚、非洲多个市场区域已完成药效登记评价，在巴基斯坦登记预计年内获批；在东南亚、中美和拉美等市场区域进行了吡唑喹草酯和苯丙草酮市场药效评估，药效反馈良好，将于年内启动海外正式登记，海外市场布局持续优化。

盈利预测、估值与评级：受农药行情低迷影响，农药产品量价齐降，23H1 公司业绩承压。由于当下农药原药价格仍处于低位，我们下调23-24 年盈利预测，新增25 年的盈利预测，预计23-25 年归母净利润分别为1.24（下调78.5%）/1.75（下调73.6%）/2.35 亿元。我们看好公司潍坊、葫芦岛两大生产基地的产能建设情况以及公司海外自有专利产品登记落地进程，发展可期，维持“买入”评级。

风险提示：产品及原材料价格波动，产能建设不及预期，下游需求不及预期。