1H23 亏损同比收窄，流量进一步回升有望推动公司扭亏首都机场1H23 归母净亏损10.41 亿，同比收窄3.63 亿，营业收入为19.85亿，同比增长80.2%，净亏损符合公司10.1-10.6 亿的盈利预告。23 年公司流量稳步回暖，但由于大兴机场分流等因素，流量和盈利恢复程度低于行业，我们下调公司2023-2025 年净利润至-10.04/9.35/14.73 亿，我们将基于DCF 估值法的目标价调整至6.30 港币（WACC：8.3%）。考虑公司经营杠杆明显，亏损有望快速收窄，并且长期公司国际航线占比有望改善，作为首都门户枢纽，流量变现具备提升潜力，维持“买入”评级。

流量回暖，航空性营收快速回升，非航业务恢复节奏稍有滞后1H23 北京航空出行需求开始回暖，首都机场旅客吞吐量2310 万人次，同比大幅提升318.3%，恢复至2019 年47%，飞机起降17.59 万架次，同增133.4%，为19 年的60%。在流量回暖的推动下，公司航空性业务营收9.10亿，同增160.9%，恢复至1H19 的45%。不过由于国际和地区航线恢复相对较为滞后，旅客吞吐量仅恢复至1H19 的17%，免税等非航业务恢复节奏较慢，非航业务营收10.75 亿，同增42.9%，恢复至1H19 的32%，其中特许经营业务营收录得5.97 亿，同增70.2%，恢复至1H19 的23%。最终公司营收为19.85 亿，同增80.2%，为2019 年的37%。

成本刚性，1H23 仍录得明显亏损

公司业务量受到大兴机场分流影响，短期难以恢复到2019 年水平，同时由于折旧、员工等成本项较为刚性，公司1H23 仍录得较为明显亏损。1H23营业成本27.58 亿，虽同比小幅下降0.3%，但仍达到1H19 的77%，扣除特许经营委托管理费后成本为26.16 亿，同降2.6%，但达到1H19 的88%。成本刚性使得1H23 经营亏损仍达8.44 亿，同比缩窄8.55 亿。另外本期公司确认递延所得税费用0.24 亿，1H22 为递延所得税抵免4.65 亿。最终公司归母净亏损10.41 亿，同比缩窄3.63 亿。

调整目标价至6.30 港币，维持“买入”评级

展望之后，长期首都机场国际航线占比有望改善，带动盈利能力提升。短期结合整体流量恢复节奏及免税等非航业务经营情况，我们预计2023-2025 年净利润为-10.04/9.35/14.73 亿（前值 0.98/12.08/14.87 亿），将基于DCF估值法的目标价调整至6.30 港币（WACC 为8.3%，前值为9.0%；永续增长率2.0%不变；目标价前值8.00 港币），维持“买入”评级。

风险提示：1）民航需求恢复不及预期；2）免税销售不达预期及条款修改；3）国际航线恢复不及预期；4）大兴机场分流超预期。