事件：公司發佈2023 年中報，23H1 公司實現營收2.89 億元，同比+3.58%，實現歸母淨利潤0.28 億元，同比-10.39%，扣非淨利潤0.27 億元，同比-8.56%，毛利率41.82%，同比+3.68pcts。23Q2 單季度公司實現營收1.60 億元，同比+6.37%/環比+24.41%，實現歸母淨利潤0.17 億元，同比-13.59%/環比+46.40%，扣非淨利潤0.16 億元，同比-12.45%/環比+43.93%，毛利率41.69%，同比+3.90pcts/環比-0.29pcts。

業績整體平穩，費用增長擠壓利潤：收入端，公司23H1 及Q2 單季度均實現了增長； 費用端， 23H1 銷售/ 管理/ 財務/ 研發費用率分別為3.66%/14.28%/12.33%/-0.66%，同比變動+0.41%/+2.96%/+4.12%/+0.66%，費用率合計29.61%，同比+8.15pct，絕對值上同比增加0.26 億元，主要受固定資產折舊/股份支付/淨利息收入/匯兌損益/研發人員薪酬及研發材料投入等多因素影響，對利潤形成擠壓，若加回則利潤表現較好。展望後續，隨著公司可轉債項目產能有序推進釋放與行業層需求可能的改善，公司新能源業務有望持續增長，半導體、航空航太等領域憑藉底層真空電子技術有望享有更廣闊的空間，整體業績存在較大的彈性。

新能源業務：23H1 新能源車增速邊際走弱，對上游零部件拉貨節奏有所放緩，但充電樁景氣度向好，公司相關產品直流接觸器/接觸點組分別實現收入9831/2188 萬元，分別同比變化-19.67%/+33.76%。上半年公司進行新一代車載高壓直流接觸器（Y 系列）系列化、儲能高壓大電流接觸器（400-900kW 系列化）及無線化集成高壓控制盒等新能源領域的產品開發，適應快速發展的新能源市場需求。23H1 風光儲及電力領域整體需求仍較好，公司相關產品交流接觸器/ 真空開關管分別實現收入5119/1812 萬元， 分別同比變化+10.38%/+5.61%，為匹配交流接觸器新的應用場景，公司進行了雙解耦板載式交流接觸器、高原型快速旁路開關等交流接觸器相關產品及技術研發。產能方面，公司前次募投直流接觸器產能300 萬只年產能已結項，可轉債項目新增直流接觸器648 萬只/交流接觸器165 萬只年產能有望於2025 年12 月全部投產，對公司未來新能源業務增長形成有效支撐。

半導體業務：23H1 公司主要相關產品真空電容器實現收入1651 萬元，同比-9.32%。作為等離子體刻蝕（Plasma Etch）、增強氣相沉積（PECVD）、氣相清洗等設備中射頻電源的核心零部件，公司真空電容器具有耐壓高、承載電流大、損耗小、壽命長等特點，在性能參數等方面與國外競爭對手基本相當，且生產成本較低，與海外Comet、明電舍等同臺競爭。23H1 公司用於刻蝕領域的高性能精細化真空電容器的研發有序推進，未來隨著自主可控背景下半導體設備/零部件國產化需求的持續推進，公司相關產品有望享有廣闊空間。

特種裝備：在航太航空等特種裝備領域，公司進入時間早，產品型號和應用場景不斷擴充，銷售收入穩步提高；下游廠商認證嚴格，準入門檻高，公司供應地位穩固。

投資建議：公司真空電子技術壁壘高築，未來隨著可轉債產能釋放，公司業績有望回升，同時半導體、特種裝備領域存在較大彈性，公司發展前景值得期待。我們預計公司23/24/25 年歸母淨利潤為0.92/2.51/3.72 億元，EPS 為0.95/2.62/3.89 元/股，對應PE 為55.63/20.28/13.67 倍，維持“增持”評級。

風險提示：新能源汽車需求下滑風險；下游應用領域拓展不利風險；貿易莫耳擦風險；產品質量控制不當風險；原材料價格波動風險。