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公司8 月30 日公佈23 半年報，1H23 實現營收437.73 億元，同比+14.87%；歸母淨利7.17 億元，同比+10.08%；扣非歸母淨利8.58億元，同比+52.22%。2Q23 實現營收243.00 億元，環比+24.79%；歸母淨利3.84 億元，環比+15.04%；扣非歸母淨利5.33 億元，環比+64.22%。
下游需求逐步回暖，銅加工利潤環比增長。1Q23 受海內外市場需求疲軟影響，公司銅加工產品銷量小幅下降至20.15 萬噸，2Q23市場需求回暖，公司銷售銅加工產品24.3 萬噸，環比+20.6%，1H23銷量44.45 萬噸，同比-3.45%。（1）1H23 公司銅管產品收入217.15億元，同比-2.75%，毛利率6.43%，相比1Q23 的6.24%提升0.19個百分點，主因2Q23 以來因高溫天氣下游空調產銷旺盛，銅管產能利用率前低後高。（2）1H23 銅棒產品收入26.74 億元，同比-22.84%，毛利率6.95%，相比1Q23 的7.47%降低0.52 個百分點。
（3）1H23 銅排產品收入9.64 億元，同比+5.96%，毛利率1.72%，相比1Q23 的1.41%提升0.31 個百分點。（4）1H23 銅箔產品營收1.76 億元，毛利率-1.42%，相比1Q23 的0.65%降低2.07 個百分點，主因蘭州15 萬噸銅箔項目一期5 月底投產完成，產能爬坡期成本較高。綜合來看，2Q23 銅棒及銅排對毛利率有所拖累，但1H23銅加工產品整體毛利率6.25%，相較1Q23 的6.17%提升0.08 個百分點，銅加工產品盈利能力實現環比增長。
噸淨利有望持續提升。公司銅加工產品1Q23 單噸淨利爲1655.08元，2Q23 爲1578.79 元，環比-4.59%，主因2Q23 公允價值變動損失環比+192.19%至1.4 億元及投資收益環比-190.3%至-0.4 億元，對盈利產生拖累。公司自主研發的第五代連鑄連軋精密銅管生產線技術可降低單噸綜合成本700 元，規劃23-25 年產品銷量目標分別爲105/135/178 萬噸，22-25 年銷量複合增長率將達到27%，預計隨着生產成本的降低和產銷量快速增長，公司產品有望迎來量利齊升。
銅箔佈局逐漸完善，業務多元化程度增強。公司15 萬噸高性能鋰電銅箔一期於5 月底全部投產，產銷量逐月提升，正在推進二期項目建設。公司擬在印尼建設10 萬噸高性能電解銅箔，6 月已經完成項目環評，建成投產後可在提升公司業務多元化程度的基礎上規避國際貿易壁壘風險，降低關稅和運輸成本。
預計公司23-25 年營收分別爲839/1012/1262 億元，歸母淨利潤分別爲16.54/22.76/33.84 億元，EPS 分別爲0.83/1.14/1.70 元，對應PE 分別爲13.87/10.08/6.78 倍。維持“買入”評級。
風險提示
項目進度不及預期；銅價波動；需求不及預期；人民幣匯率波動。