總體業績尚處於恢復中，1H23 中期股息派息率高達46%
公司1H23 營收同比增長29%至137.31 億港幣，主因報告期新併入城市資源服務營收25.41 億港幣；歸母淨利同比增長124%至15.57 億港幣，主要系去年同期公司持有的山高新能源集團（1250 HK）股權被稀釋產生的一次性非現金虧損達10.9 億港幣導致1H22 基數較低。公司1H23 中期股息0.07 港幣/股，對應派息比率46%。由於公司上半年水處理服務業績同比下滑，我們下調公司2023-2025 年歸母淨利潤至22/26/32 億港幣（前值：29/32/36 億港幣），對應EPS 爲0.22/0.26/0.32 港幣。我們給予公司11x 2023 年目標PE，高於其五年曆史PE 均值（8x），因我們認爲公司的輕資產轉型有助於進一步提升其價值，但水處理主業恢復仍需一定時間。
目標價2.42 港幣（前值：2.61 港幣，基於9x PE），“買入”。
污水及再生水處理服務/供水服務營收同比下降3%/1%1H23，公司污水及再生水處理服務業務收入同比下降3%至47.74 億港幣，佔總收入的35%；其中中國/海外營收同比-3%/-4%，毛利率也同比-3/-7 個百分點至57%/16%。供水服務業務1H23 營收同比-1%至15.53 億港幣，其中中國/海外營收同比-1%/+4%，毛利率同比-3/-3 個百分點至47%/27%。1H23 公司營收同比增長主要系新併入城市資源服務營收25.41 億元，此外公司建造服務/水環境治理技術服務及銷售設備業務營收同比上升20%/10%。建造服務業務拆分看，1H23 主要系根據BOT 合約建設水廠營收同比+48%，綜合治理項目建造服務營收同比-55%。
日設計產能持續增長，1H23 派息率46%
截至2023 年6 月底，北控水務日設計產能達到4381 萬噸/日，1H23 新增設計能力53.47 萬噸/日，其中BOT/TOT/BOO/委託運營項目/併購所得項目分別新增2.98/9.5/6.29/29.2/5.5 萬噸/日。1H23，因委託運營項目到期等各種原因，集團退出項目合計涉及日設計產能爲101.14 萬噸/日。水處理服務項目分業務種類看，污水處理/供水服務/在手水處理/海水淡化規模分別爲2450.11/1455.58/445.34/30 萬噸/日。1H23，公司DPS 爲7 港仙，同比持平，對應派息比例46%。
目標價2.42 港幣，維持“買入”評級
我們預計公司2023-2025 年歸母淨利22/26/32 億港幣，給予公司11 倍2023 年目標PE，目標價2.42 港幣。維持“買入”評級。
風險提示：項目爬坡進度不及我們預期，輕資產轉型慢於我們當前預期。