項目交付推遲影響業績確認，持續受益乏燃料後處理設施建設公司2023 年H1 營業收入0.93 億元，同比下降37.68%；歸母淨利0.10 億元，同比下降70.44%。其中Q2 營業收入0.41 億元，同比下降63.53%；歸母淨利潤0.05億元，同比下降85.93%。其業績短期承壓的主要原因爲，受大客戶項目規劃及驗收節點影響，項目交付驗收減少。公司爲國內核工業智能設備龍頭，通過投資收購擴張核工業業務版圖，有望持續受益乏燃料後處理設施建設。但公司業績受客戶項目規劃影響較大，存在不確定性。因此，我們下調盈利預測，預計2023-2025年公司歸母淨利1.42/1.99/2.69 億元（前值1.60/2.28/3.00 億元），當前股價對應PE 爲37.0/26.5/19.6 倍。下調至“增持”評級。
毛利率維持高位，研發投入持續加大
2023 年H1 公司毛利率51.76%，同比提升3.6pct；淨利率11.33%，同比下降12.55pct；受收入確認的影響，公司2023 年H1 期間費率波動較大，銷售費率/管理費率/ 財務費率/ 研發費率分別爲7.10%/27.23%/-6.09%/25.07% ， 同比+3.93/+10.51/-4.37/14.55pct。研發方面，公司重點領域包括用於醫用同位素製備的箱室智能裝備和核化工智能化系統等。盈利能力方面，公司產品核工業設備具有耐輻照、耐腐蝕等性能要求，客戶驗證壁壘高，毛利率有望維持在相對高位。
投資收購擴張核工業業務版圖，持續受益乏燃料後處理設施建設加速2023 年8 月，公司發佈公告，擬參股西核設備，擴充核電燃料操作與貯存系統設備業務儲備。2023 年4 月，公司收購天津迦自機器人，新增防爆AGV 產品，應用於核工業、軍工等領域。公司完成兩項收購後，有望擴充核工業智能裝備業務版圖，貫通核燃料循環產業鏈上下游，持續受益乏燃料後處理設施建設加速。
風險提示：乏燃料後處理設施建設不及預期；行業競爭風險；項目交付波動風險。