Q2 公司取得較快成長，淨利率同比明顯提升
珀萊雅發佈半年報，2023 年H1 實現營收36.27 億元（yoy+38.12%），歸母淨利4.99 億元（yoy+68.21%），扣非淨利4.79 億元（yoy+70.49%）。其中Q2 實現營收20.05 億元（yoy+46.22%，qoq+23.68%），歸母淨利2.91億元（yoy+110.41%，qoq+40.10%）。主品牌定力強，彩棠勢能向上，OR/悅芙媞快速成長，不利市場環境中公司逆勢取得高增；22 年以來美妝行業普遍面臨線上渠道流量成本較高的壓力，而公司22Q2 淨利率同比增長，α持續凸顯。維持盈利預測，預計公司2023-2025 年EPS 2.97、3.90、5.16元。可比公司23 年Wind 一致預期PE 均值爲32 倍，公司成長性顯著優於同業，給予23 年50 倍PE，目標價148.5 元，維持“買入”評級。
主品牌定力強，彩棠勢能向上，OR/悅芙媞快速成長23H1 按品牌拆分：珀萊雅28.92 億元/yoy35.86%，彩棠4.14 億元/yoy78.65%，OR0.97 億元/yoy94.17%，悅芙媞1.32 億元/yoy64.80%，其他品牌0.84 億元/yoy10.71%。23H1 按品類拆分，護膚類30.56 億元/yoy38.06%，彩妝類4.66 億元/yoy32.30%，洗護類0.97 億元/yoy94.17%。
紅寶石/雙抗/源力系列等大單品收入佔主品牌收入比重50%+，佔天貓平台75%+，佔抖音平台 60%左右，佔京東直營 55%+。23H1 雙抗系列銷售額yoy100%左右，紅寶石系列yoy70%+，源力系列yoy36%+。2023 年H1彩棠、悅芙媞、OR 品牌均實現盈利，淨利率尚低於整體淨利率。
線上渠道持續高增
23H1 按渠道拆分：線上33.30 億元/yoy44.23%，其中直營26.59 億元/yoy52.36%，分銷6.71 億元/yoy19.04%；線下2.89 億元/yoy-5.81%，其中日化店2.41 億元/yoy5.64%。23H1 主品牌珀萊雅線上各平台收入佔比：
天貓45%+，抖音20%+，京東10%+。23H1 主品牌天貓/抖音ROI 均在3以上，復購率分別在38%/20%，電商渠道精細化運營能力彰顯。
Q2 淨利率同比顯著修復
23Q2 毛利率79.95%/yoy-1.19pct，銷售費用率43.83%/yoy1.15pct，管理費用率4.83%/yoy0.28pct，研發費用率1.98%/yoy-0.29pct，財務費用率-0.82%/yoy-0.19pct。23Q2 公司銷售淨利率達到15.26%/yoy5.11pct，主要因去年同期防曬產品產生約0.55 億減值損失造成低基數。Q2 經營現金流量淨額7.71 億元，相較去年同期的3.72 億元亦大幅提升。
風險提示：消費低迷，新產品表現較差，市場投放費用提升。