受一次性公允价值变动影响期内亏损有所增加。23H1 公司毛利率为61.9%/yoy-6.9pct，主要源于电商平台折扣促销活动增加；费用方面，研发/管理/销售/财务费用分别为0.90/0.88/0.58/0.02 亿元，公司业务扩张带动部分费用同步上涨；23H1 公司实现净亏损16.40 亿元，主要源于可转换可赎回优先股公允价值亏损增加影响（23H1 亏损自22H1 的1.75 亿元增长至14.54 亿元，主要源于公司估值增加，且公司上市后所有可转换可赎回优先股自动转换为普通股），公司预计未来不会产生此类公允价值亏损。事件：公司發佈 2023年中報：23H1 公司實現收入3434萬元/yoy+5119%；截止23H1 公司現金及現金等價物總額、三個月以上的定期存款及按公允價值計入損益的金融資產約13.99 億元；公司已在8 月18 日公佈的恒指最新季度檢討中被納入恒生綜合指數，公司預計於9 月4 日正式入通。
公司商業化順利起步，毛髮產品實現亮眼增長。2023 年上半年收入同比增長5119%至3434 萬元，部分得益於公司商業化節奏穩步推進：公司積極佈局毛髮疾病及護理商業化產品作爲目前處於開發階段的毛髮疾病及護理候選產品的補充， 截止23H1 公司商業化毛髮產品包括CUP-MNDE（Bailleul?米諾地爾噴霧劑）、CUP-SFJH（ESTHECIN?生髮精華）及在中國內地以“青絲幾何”品牌推出的毛髮疾病及護理產品，毛髮產品於大促期間實現優異增長，618 大促期間GMV 超940 萬元/yoy+4348%，“法國小白管”在天貓、京東平台的跨境米諾地爾單品SKU中銷量排名第一，產品競爭優勢凸顯。
泛皮膚健康領域佈局全面，臨床研發進展順利，充裕現金儲備爲研發管線推進提供有力支持。公司致力於泛皮膚病治療及護理市場中開發全面的解決方案，在多個皮膚健康相關領域內均有產品佈局：①痤瘡：全球首個外用藥米諾環素（CU10201）額外獲得CDE 優先審評，公司預計24Q4 實現商業化；②脫髮：全球首個外用非那雄胺（CU40102）完成III期臨床數據庫鎖定，公司預計於24Q4 實現商業化；③局麻：利多卡因丁卡因（CU30101）於23 年8 月提前完成三期臨床試驗受試者出組；④局部脂肪管理：局部脂肪堆積管理藥物重組突變膠原酶（CU-20401）已完成I 期臨床，公司預計23Q3 將啓動II 期臨床試驗。截止23H1 公司現金及現金等價物總額、三個月以上的定期存款及按公允價值計入損益的金融資產約13.99 億元，公司現金儲備豐富，亦爲未來豐富的產品研發管線完善提供了有力支持。
受一次性公允價值變動影響期內虧損有所增加。23H1 公司毛利率爲61.9%/yoy-6.9pct，主要源於電商平台折扣促銷活動增加；費用方面，研發/管理/銷售/財務費用分別爲0.90/0.88/0.58/0.02 億元，公司業務擴張帶動部分費用同步上漲；23H1 公司實現淨虧損16.40 億元，主要源於可轉換可贖回優先股公允價值虧損增加影響（23H1 虧損自22H1 的1.75 億元增長至14.54 億元，主要源於公司估值增加，且公司上市後所有可轉換可贖回優先股自動轉換爲普通股），公司預計未來不會產生此類公允價值虧損。
投資建議：消費結構調整下，兼具升級&契合消費者年齡結構變化的賽道受到重視，我們認爲泛皮膚病治療及護理賽道有望在具備研發優勢&消費者洞察能力的參與者科笛的引領下穩步發展，公司有望於9 月4 日入通、流動性有望得到較好提升。建議關注脫髮藍海市場的結構性機會以及有望成爲國際領先研發型皮膚學平台公司的科笛。
風險因素：消費力恢復節奏較弱、產品研發獲批不及預期。
