投資要點：
公司公告：依據公司中報，上半年公司實現收入12.58 億元（YoY-9.92%），實現歸母淨利潤1.38 億元（YoY-28.24%），實現扣非歸母淨利潤1.33 億元（YoY-24.01%），業績符合預期。其中23Q2 實現收入5.95 億元（YoY-12.7%，QoQ-10.1%），實現歸母淨利潤5960 萬元（YoY-35.1%，QoQ-23.9%），實現扣非歸母淨利潤5689 萬元（YoY-26.5%，QoQ-24.9%），Q2 收入及盈利下行，主要由於脂肪胺產品下游草甘膦Q2 需求淡季帶來銷量下滑，以及產品價格有所下滑。
上半年脂肪胺、有機溶劑銷量穩中有增，價格受原料影響有所下滑，香料受奇華頓去庫有所下行，整體帶動盈利同比下滑。據公司經營公告顯示，1）化工業務，上半年脂肪胺、有機溶劑產量分別約5.46 萬噸（YoY+9%）、2.93 萬噸（YoY+7%），銷量分別約5.38 萬噸（YoY+4%）、2.9 萬噸（YoY+5%），主要由於公司憑藉自身份額提升以及下游需求回暖略有增長；價格方面，脂肪胺和有機溶劑上半年分別同比下滑15%、4%至1.23 萬元、7782 元，主要由於上半年原料價格有所下降，如主要原材料丙酮價格下降2.57%、酒精價格下降6.63%、丙烯價格下降16.92%等。使得上半年脂肪胺收入同比下滑12%至6.61 億元，有機溶劑收入同比提升約1%至2.26 億元。2）香原料銷量受下游奇華頓去庫以及歐洲市場需求相對低迷影響，產銷量分別約6588 噸（YoY-25%）、6469 噸（YoY-20%），但價格相對持穩，因此整體收入同比下滑約20%至2.27 億元。整體使得上半年毛利率同比下滑1.05pct 至23.77%。費用端，銷售費用率、管理費用率、研發費用率整體同比提升1.82pct，其中管理費用系公司業務擴張帶來人員薪酬及環境保護費用支出增加，財務費用方面，上半年由於可轉換債券按實際利率法攤銷使得利息支出增加，財務費用率也有所提升，整體使得淨利潤率同比下滑2.92pct 至12.25%。
Q2 脂肪胺經歷下游旺季需求之後，銷量略有回落，同時異丙胺、乙基胺價格跟隨原料有所下跌。據公司經營公告顯示，Q2 脂肪胺產銷量分別爲2.27 萬噸（YoY-4%，QoQ-29%）、2.45 萬噸（YoY-1%，QoQ-16%），價格跟隨原料價格有所回落，依據百川數據，Q2 三乙胺和異丙胺價格分別環比下滑13.1%、23.2%，因此整體使得Q2 脂肪胺收入約2.83 億元（YoY-20%、QoQ-25%）。有機溶劑公司享有丙烯法優勢，區別於市場競爭激烈的丙酮法，因此Q2 產銷量分別約1.58 萬噸（YoY+22%，QoQ+18%）、1.61 萬噸（YoY+24%，QoQ+26%），帶來收入約1.19 億元（YoY+10%，QoQ+11%）。香料Q2 產量持穩，銷量受奇華頓去庫影響略有下行，價格跟隨原料波動有所下滑，整體使得香料Q2 實現收入1.07 億元（YoY-25%，QoQ-12%）。
整體帶動Q2 公司毛利率環比下滑2.09pct 至22.67%。費用端，Q2 銷售費用率、管理費用率、研發費用率整體環比提升，其中主要爲研發費用率環比提升，估計主要投入於萃取劑相關應用。使得淨利潤率環比下滑1.17pct 至11.63%。
後期香料權益產能10 倍增長，逐步放量貢獻主業增長確定性。依據公司中報內容，截至2023 年6 月底，公司固定資產約7.21 億元，較年初增長2830 萬元，在建工程約9.98 億元，較年初增長接近9664 萬元，主要增量來自寧夏新化公司74650 噸/年合成香料產品基地建設項目，工程進度目前約80%。目前寧夏項目一期處於試產過程中，預計於2024 年滿產。後續，馨瑞香料新增1.8 萬噸香料產能，預計24 年中投產。
預計在未來3 年內，公司香料權益產能近10 倍增長。公司積極對接電池回收企業與整車廠，千億電池回收市場逐步打開。公司前期公告和吉利耀寧進行電池回收項目合作，目前一期項目1 萬噸電池黑料產線逐步規劃當中依據公司公告，一期項目建設完成運營後，項目公司如無法滿足鋰電池處理需求時，進行後期建設：
二期項目新增4 萬噸/年廢舊鋰電池回收量、三期新增5 萬噸/年廢舊鋰電池回收量，合計共10 萬噸鋰電池回收量。新化憑藉自身萃取劑優勢帶來的較高鋰回收率，且回收成本較低，目前與整車廠和電池回收企業逐步合作，該項目爲公司首個電池資源回收項目，後續將逐步進軍千億電池回收市場。
盈利預測與投資評級：考慮脂肪胺價格有所回落，公司電池回收項目暫未投產，因此下調盈利預測，預計2023-2025 年公司歸母淨利潤約3.2、4.6、5.9 億元（原預測3.9、5.9、8.1 億元），對應PE 約19、13、10 倍，參考公司自身上市以來平均PE 約23 倍，目前仍有20%以上空間，維持“買入”評級。
風險提示：香料產能消化不及預期；電池回收項目進度不及預期。