事件：公司披露2023 年半年報。2023H1，公司實現營業收入92.09 億元，同比+35.70%；歸母淨利潤3.45 億元，同比+7.07%；扣非歸母淨利潤2.59 億元，同比+2.01%。
外包業務高增，毛利率有所下滑：2023H1，公司毛利率爲10.38%，同比-2.48pct；銷售/管理/研發/財務費用率分別爲3.94%/2.46%/0.29%/-0.69%，同比-1.30/-0.36/+0.01/+0.37pct。分業務看，業務外包/招聘及靈活用工/人事管理/人才派遣/薪酬福利分別貢獻收入71.18/5.37/5.97/0.70/8.69 億元，其中業務外包、招聘及靈活用工分別增長44.41%/38.55%。
深挖客戶需求，提升產品專業能級：2023H1，1）人事管理業務和人才派遣業務新增7 家千人項目，並贏得17 家300 人以上競爭性營銷客戶；2）薪酬福利業務新增21 個千人以上項目，營收同比增長11.2%；3）招聘及靈活用工業務保持高速發展，服務人數同比增長25%；4）業務外包業務新增客戶同比增長20%，服務人數同比增長7%。外服遠茂協同效應初步顯現，報告期內通過外服引流新籤客戶29 家。
全面打造數字化組織，着力推動數字化轉型：2023H1，外服雲平台（FSGPLUS）淨增個人用戶約9 萬，較2022 年底增長4.07%，累計個人用戶數達228.75 萬；聚合力平台（HRally）上線新聚合百科，打造線上線下融合的政策信息中臺，擴容政策庫至120 個城市。
投資建議：外服控股深耕國內人服行業近40 年，提供一站式人力資源服務，公司業務網絡遍佈全國，資金實力雄厚、綜合優勢明顯。公司傳統業務中人事管理及人才派遣穩健貢獻現金流；新興業務中業務外包、靈活用工等領域高增打開成長空間。我們預計公司2023-2025 年分別實現淨利潤6.39/7.32/8.37 億元，對應當前PE 估值分別爲21x/18x/16x，維持“增持”評級。
風險提示：市場競爭激烈，用工需求恢復不及預期，政策監管趨嚴。