2023 年上半年，產品結構優化疊加新建項目產能逐步釋放，驅動公司營收小幅增長；產品結構優化疊加原材料成本下降，淨利潤增速快於營收。展望下半年，營收增長有望保持穩健，且預計增速或好於上半年；同時，綜合毛利率有望回升，帶動公司盈利能力回升。重申：作爲技術儲備較深厚、基膜產能規模領先、產業鏈一體化的廠商，公司未來增長動力主要來自薄膜電容器產能釋放以及供需缺口走闊引致超薄PP 膜漲價等，維持公司2023/24/25 年歸母淨利潤預測1.19/1.66/1.92 億元，維持目標價8.9 元，維持“買入”評級。
經營概要：公司發佈2023 年半年度報告，報告期內，實現營收5.37 億元，同比增加5.38%；實現歸母淨利潤0.43 億元，同比增加8.09%，摺合EPS 爲0.08元；實現扣非淨利潤0.42 億元，同比增加15.91%。據我們測算，第二季度，公司實現營收2.76 億元，同比增加2.20%；實現歸母淨利潤0.20 億元，同比增加10.39%；實現扣非淨利潤0.21 億元，同比增加18.76%。
產品結構優化疊加新建項目產能逐步釋放，驅動公司營收小幅增長。2022 年12月，防疫政策放開後，國內雖集中過峯，但各地達峯仍有差異，疊加臨近春季，公司部分產品，例如晶體器件、手機連接器、再生樹脂等生產和銷售受到一定影響。在此背景下，2023 年上半年公司營收仍小幅增長，主要系：1）產品結構優化——過去兩年，新風光拉動需求，且受制於設備，產能擴張受限，超薄PP 膜價格顯著上漲。爲迎合市場需求，公司加大超薄PP 膜生產比重，驅動營收小幅增長；2）新建產能釋放：控股股東易主後，新建項目，如新能源汽車用電容器項目等產能逐步釋放（電容器營收同比增加約22.76%），帶動整體營收增長。展望2023 年下半年，伴隨過去兩年新建項目產能陸續釋放等，預計公司全年營收增長有望保持穩健，且增速或好於上半年。
產品結構優化疊加原材料成本下降，淨利潤增速快於營收。2023 年上半年，雖然部分產品，如晶體器件、再生樹脂等盈利能力下滑拖累毛利率，但公司毛利率相比去年同期、環比2023Q1 仍略有提升，且淨利潤增速快於營收增長，主要系：1. 產品結構優化：①過去兩年產品結構調整後，盈利能力更強的超薄PP膜佔比提升；②伴隨新建產能釋放，盈利能力更強的新能源汽車用電容器佔比提升帶動電容器毛利率顯著增加（2023 年上半年毛利率26.32%，比去年同期增加約7.76Pcts）；2. 部分產品原材料成本下降：公司部分產品原材料成本出現明顯下降，如連接器，營業成本降幅顯著高於營業收入，帶動毛利率回升。
展望下半年，我們預計，伴隨電容器產品結構調整（盈利能力更強的新能源用薄膜電容器佔比提升）、以及傳統產品需求恢復帶動盈利回升等，公司綜合毛利率仍有望提升，從而帶動公司盈利能力回升。
風險因素：宏觀經濟波動或影響經營；競爭加劇或引致盈利能力下滑；原材料大幅波動影響盈利能力；PP 複合銅箔滲透率不及預期；存貨存在一定減值風險。
盈利預測、估值與評級：公司未來增長動力主要來自產能釋放以及供需缺口走闊打開超薄PP 膜漲價空間：1）公司在2020 年股權結構調整後，先後擴建或新建了多個薄膜電容器項目。目前這些項目已進入或即將進入收穫期；2）當前，超薄PP 膜供需處於緊平衡，隨着PP 複合銅箔產業化不斷推進等，我們預計，未來供需缺口進一步走闊，作爲超薄PP 膜產能規模領先的廠商，預計公司將率先受益。維持公司2023/24/25 年歸母淨利潤預測1.19/1.66/1.92 億元，考慮明年複合銅箔規模化放量元年、公司自身稀缺性（PP 基膜本身較少，且公司是上市公司中改進最快、產能最大的廠商）等，給予PEG 1.2X（對應未來三年淨利潤的複合增速），維持目標價8.9 元，維持“買入”評級。