公司公告：公司發佈2023 年中報，2023 年上半年公司實現營業收入16.60 億元（YoY-5.08%），歸母淨利潤0.97 億元（YoY-40.90%），扣非歸母淨利潤0.89 億元（YoY-43.22%）；其中2023Q2 實現營業收入9.95 億元（YoY-3.70%，QoQ+49.46%），實現歸母淨利潤0.57 億元（YoY-32.55%，QoQ+39.95%），實現扣非歸母淨利潤0.50億元（YoY-39.19%，QoQ+26.16%），業績基本符合預期。

Q2 業績環比改善，靜待需求修復。據公司公告，2023 年上半年，下游地產需求承壓，公司混凝土外加劑產銷同比有所下滑， 2023H1 外加劑總產量62.25 萬噸（YoY-5.67 萬噸），總銷量61.85 萬噸（YoY-4.10 萬噸），其中2023Q2 總產量38.31 萬噸（YoY+11.43 萬噸，QoQ-2.73 萬噸），總銷量37.46 萬噸（YoY+11.85 萬噸，QoQ-2.88 萬噸）。分板塊看，2023Q2 高性能減水劑、高效減水劑和功能性材料分別實現銷量29.65、1.49、6.32萬噸，同比分別-6.29%、+4.93%、-13.19%，環比分別+57.46%、+52.04%、+37.99%；銷售價格分別為2010、2172、1970 元/噸，同比分別-3.22%、+8.13%、+3.80%，環比分別+0.77%、+3.57%、-7.11%。主要原材料價格回落，成本端壓力緩解，2023H1 環氧乙烷、甲醛、丙烯酸平均採購價格同比分別下滑18.11%、10.73%、55.57%。2023Q2公司銷售毛利率35.84%，同比+1.94pct，環比-0.73pct，銷售淨利率7.66%，同比-2.02pct，環比-1.05pct。

穩步擴張完善全國生產基地，海外佈局“一帶一路”保持高速增長。據公司公告，2023年上半年，公司在廣東江門的華南生產基地正式投產，為公司更好服務“大灣區”的客戶及開拓華南市場提供了有力支撐；2023 年7 月，公司與廣西路橋共同投資建設的廣西秀克博特年產40 萬噸工程新材料生產線正式投產，將進一步強化對周邊省市的供應覆蓋，產品將廣泛應用於西南地區的公路、鐵路、水電等國家重點工程和市政民用工程。目前全國產能佈局已經基本完善，為公司深耕區域市場、提升全國範圍市場佔有率奠定良好的基礎，公司同時將圍繞區域基地進一步補充擴展復配基地，擴大市場覆蓋範圍，提高及時回應與交付能力。主營業務方面，公司繼續加大在基建工程領域的業務開拓力度，參與了膠州灣第二海底隧道、葉巴灘水電站、陸豐核電、廈門新會展中心、平陸運河樞紐等一批國家和地方重點工程專案的建設。公司海外業務保持高速發展態勢，在多個“一帶一路”國家和地區實現較明顯的增長，同時在海外地區銷售的產品品類也不斷豐富。

投資分析意見：維持公司2023-2025 年歸母淨利潤分別至3.0、4.7、5.6 億元，當前市值對應PE 分別為17、11、9 倍，維持“增持”評級。

風險提示：主要原材料價格大幅上漲；新建專案投產不及預期；下游需求大幅下行。