事件：2023 年8 月29 日，奧佳華發布2023 年半年報。2023H1 公司實現總營收23.44 億元（-25.65%），歸母淨利潤0.42 億元（+215.83%），扣非歸母淨利潤0.17 億元（+5.86%）；2023Q2 實現總營收11.61 億元（-26.01%），歸母淨利潤0.23 億元（+260.89%），扣非歸母淨利潤0.23 億元（-33.32%）。
2023H1 內銷實現雙位數增長，受海外需求不足影響各產品全線承壓。1）分產品看，2023H1 按摩保健/健康環境/其他業務分別實現收入17.01/2.78/3.04 億元，同比分別-24.81/-43.25/-7.81%，其中按摩保健中的按摩椅和按摩小電器分別實現收入10.86 億元（-19.77%）、6.15 億元（-32.31%），各產品全線承壓， 主要系外銷收入大幅下滑所致；2）分地區看，2023H1 國內、國外分別實現收入7.91 億元（+15.51%）、14.92 億元（-37.76%），內銷實現雙位數增長，外銷收入大幅下滑主要系受海外高通脹等因素影響消費者對保健按摩等非必需消費品需求不足，海外多地保健按摩消費市場仍處於探底階段。
2023Q2 業績恢復增長，毛淨利率雙升。1）業績端：2023Q2 公司實現歸母淨利潤0.23 億元（+260.89%），單季業績恢復增長；2）毛利率：2023Q2毛利率爲36.19%（+6.38pct），2023H1 按摩保健/健康環境/內銷/外銷毛利率分別提升6.21/8.14/8.61/9.06pct，各產品、各地區毛利率均大幅提升，主或系產品結構優化、原材料和海運價格下降、匯率正向貢獻、多角度優化生產管理細節提質增效等因素共同驅動；3）淨利率：2023Q2 淨利率爲2.61%（+3.32pct），提升幅度小於毛利率主系銷售費用投入加大、資產減值損失增加等因素所致；4）費用端：2023Q2 銷售/管理/研發/財務費用率分別爲22.74/8.13/4.64/-5.59%，分別同比+4.76/+1.59/+0.11/-1.84pct, 財務費用有所優化或得益於匯兌收益增加，銷售費用率增加主或系電商運營費投入增加所致，2023H1 電商運營費投入同比+87.96%，公司國內外電商渠道佈局不斷完善，看好後續線上渠道表現。
自主品牌業務佔比持續提升，技術創新不斷推進。1）自主品牌方面：
2023H1 自主品牌收入佔比已超50%，公司自主品牌市場地位與影響力持續提升，全球化佈局自主品牌收效顯著；2）技術創新方面，2023H1 公司完成了下一代智能機芯技術方案，並進入旗艦產品定型階段，將適時推向市場，應用新技術的新品或帶動公司收入增長和盈利能力提升。
投資建議：行業端，受宏觀經濟影響，全球經濟增長動能不足，消費需求疲軟，按摩器具行業需求放緩、行業競爭加劇，但國內外大衆健康意識已增強，隨着消費回暖，市場對按摩椅及按摩小電器的需求或持續增長，行業滲透率有望逐步提高，同時隨着行業技術、標準和品牌等壁壘加厚，市場份額或將向積澱深厚的行業龍頭集中。公司端，公司爲按摩器具行業龍頭，持續調整優化業務經營結構，聚焦保健按摩主業，技術、產品、規模等優勢突出，並不斷強化自主品牌產品創新、品牌營銷和渠道建設，全球化佈局自主品牌收效顯著，隨着消費回暖，收入有望恢復增長並帶動業績提升。我們預計，2023-2025 年公司歸母淨利潤分別爲1.09/2.11/2.34 億元，對應EPS 分別爲0.18/0.34/0.37 元，當前股價對應PE 分別爲44.87/23.26/20.99 倍。首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：宏觀經濟波動、原材料及海運價格波動、匯率波動、市場競爭加劇等。