事件：2023 年8 月29 日，公司發佈2023 年半年報。2023 年上半年實現營業總收入213.95 億元，同比增長0.26%；歸母淨利潤17.78 億元，同比增長14.87%；扣非歸母淨利潤13.73 億元，同比下滑26.28%。
分季度看，2023Q2 實現收入105.24 億元（-3.96%），歸母淨利潤7.91 億元（-27.13%），扣非歸母淨利潤4.53 億元（-57.27%）。
醫藥工業維持穩健，創新投入持續加大。2023 年上半年醫藥工業實現營收159.95 億元（+11.64%），毛利率55.52%（+0.95pp）。漢斯狀實現收入5.56 億元，漢曲優收入12.77 億元（+57.1%）、蘇可欣收入4.78 億元（+32.7%），新品和次新品收入保持快速增長。其中，但復必泰（mRNA 新冠疫苗）銷量同比顯著下降。醫藥工業的研發投入25.19 億元（+22.16%），佔醫藥工業收入的15.75%。
器械診斷、醫療服務佔比維持25%-30%。2023 年上半年器械診斷實現營業收入22.18億元（-45.14%），毛利率52.57%（+18.12pp），體外診斷受抗疫產品影響承壓。醫療服務實現營業收入31.30 億元（+7.27%），毛利率20.64%（+2.96pp），線下醫院收入恢復、線上業務進一步聚焦、優化支出。
在研品種進展順利，創新轉型進行時。自2020 年以來，公司新品佔比不斷提升，研發項目推進順利，逐步進入收穫期。重點在研品種進展順利，1）PD-1 抑制劑斯魯利單抗（漢斯狀）： 先後獲批三項適應症（MSI-H 實體瘤、鱗狀非小細胞肺癌、廣泛期小細胞肺癌），第四項適應症（食管鱗狀細胞癌）在中國境內的上市申請已受理。2）目前覆蓋1500 家醫院，2019 年授予KG Bio 漢斯狀單藥療法及兩項聯合療法在東南亞10 個國家的獨家開發和商業化權。2）CAR-T 產品：1）首個產品奕凱達（阿基侖賽注射液）21.6 中國獲批上市，治療既往接受二線或以上系統性治療後復發或難治性大B細胞淋巴瘤（r/r LBCL）成人患者；其他兩項適應症處於臨床階段。第二款CAR-T 產品FKC889 兩項適應症於22.3、22.12 中國獲批臨床。
盈利預測與投資建議：結合公司半年度業績，考慮到抗疫產品顯著下降、Gland 產線調整影響，我們調整2023-2025 年營業收入分別爲453.53、527.57、614.08 億元（調整前值爲513、602、715 億元），同比增長3.19%、16.33%、16.40%；歸母淨利潤分別爲37.76、46.81、55.88 億元（調整前值爲49、58、68 億元），同比增長1.22%、23.94%、19.39%。公司是國內創新藥龍頭企業之一，創新藥進入集中收穫期、主業結構性改善重回增長，維持“買入”評級。
風險提示：外延併購不達預期；新藥研發失敗的風險；化學仿製藥帶量採購降幅和範圍超預期的風險；研報使用的信息數據更新不及時的風險