事件：公司發佈半年報，23H1 實現營業收入3.59 億元，同比-16.99%；實現歸母淨利潤4779.21 萬元，同比-32.09%；實現扣非後歸母淨利潤2803萬元，同比-59.36%。23Q2 單季度公司實現營收1.94 億元，同比-14.88%，環比+16.96%；歸母淨利潤2595 萬元，同比-31.33%，環比+18.82%。
二季度營收和利潤端環比回升，同比降幅收窄，靜待新品放量。公司整體營收下滑主要系市場需求放緩、成熟產品價格下滑。目前公司在手訂單充裕，募投項目高速率光模塊擴產建設進展順利，隨着市場需求回暖，相干模塊、Combo PON 光收發模塊、DCI 子系統等新產品將逐步放量。分業務看，公司進行產品重分類爲傳輸類、接入和數據類及其他，營收佔比分別爲89.6%、8.7%和1.8%。目前公司積極拓展海外市場，泰國公司開始小批量試生產。
需求承壓下盈利能力亦承壓。公司上半年毛利率同比下降7.33pct，主要系老產品降價和新產品尚待放量；四大費用率之和同比增加4.51pct，主要系收入下滑背景下規模效應未體現。23Q2 毛利率同比、環比下滑，四大費用率之和15.81%，同比、環比分別+2.7pct 和-4.4pct，整體運營效率有所改善。
公司加大研發投入，新品研發和交付順利。上半年研發投入3581 萬元，同比增長25.76%，主要用於完善100G 以上相干和非相干光模塊產品系列，推出了400G、1.2T 相干模塊，100G/200G 相干光模塊開始批量交付客戶；數通光模塊方面推出基於薄膜鈮酸鋰技術的低功耗800G 產品，同步預研LPO。展望未來，全國400G 骨幹網建設拉開序幕，將拉動400G 長距離光模塊、C+L 光放大器和OXC 光背板等產品的需求增長；AI 算力需求刺激光通信網絡升級。伴隨需求復甦和公司產能釋放，有望再上新臺階。
投資建議：我們預計公司23-25 年歸母淨利潤爲1.29/1.72/2.25 億元，對應PE42/32/24x，建議持續關注公司中長期成長，維持“增持”評級。
風險提示：市場競爭加劇；高毛利產品需求下滑；新產品市場拓展不利。