事件：公司發佈2023 年半年報。2023H1 公司實現營收13.07 億元，同比+41.89%；歸母淨利5520 萬元，同比+156.54%。其中，單Q2 實現營收8.00 億元，同比+34.32%；歸母淨利2083 萬元，同比+61.11%。
經銷渠道加快開拓，收入端逐步修復。分產品看，23H1 防水捲材實現營收8.32 億元，同比增長36.13%；防水塗料營收3.17 億元，同比增長39.17%。公司積極推動渠道結構優化，繼續大力發展經銷商模式，通過渠道下沉，增加區域銷售資源，大力拓展工業建築、市政建築、民用建築廣闊市場。
防水塗料毛利率顯著修復，研發投入持續增加。分產品看，23H1 防水捲材毛利率26.50%，同比變動-1.54pct；23H1 防水塗料毛利率31.85%，同比變動+12.38pct。期間費用率方面，23H1 銷售/管理/研發/財務費用率分別同比變動+1.35/-5.12/+0.23/+1.93pct，其中管理費用率下降主要系去年同期股權激勵股份支付所致；財務費用率增加主要系23H1 利息支出增加而利息收入減少所致。23H1 公司繼續加大研發投入，提升現有產品性能質量、擴充品類，拓展高分子防水材料應用場景。此外，23H1 公司計提信用減值損失3087 萬元。
經營性現金流同比顯著改善。23H1 公司經營活動產生的現金流量淨額為-7761 萬元，同比增長76.39%，主要系23H1 公司應收款項收回增加所致。1）收現比：23H1 公司收現比97.91%，同比變動-3.1pct，23H1 末公司應收賬款及應收票據餘額21.19 億元，同比增長3.75%，遠低於收入增速。2）付現比：23H1 公司付現比112.74%，同比變動-23.74pct。
23H1 末公司存貨餘額2.06 億元，同比下降28.04%；應付賬款及應付票據餘額8.86 億元，同比增加9.65%。
盈利預測與投資評級：公司在高分子防水捲材上差異化競爭，不斷加大研發投入提升技術實力，隨著防水標準提高，高分子防水捲材持續滲透，產品需求佔比有較大提升空間。考慮到下游需求回暖及公司經銷渠道開拓力度， 我們維持預計公司2023-2025 年歸母淨利潤的預測為1.43/2.39/3.49 億元，對應2023-2025 年EPS 分別為0.37/0.62/0.91 元，當前市值對應2023-2025 年PE 分別為36X/22X/15X，維持“增持”評級。
風險提示：房地產行業波動的風險；原材料價格劇烈波動的風險；行業競爭加劇風險；應收賬款風險；股權質押風險。