1H23 業績符合我們預期
公司公佈1H23 業績：收入414.71 億元，同比增長33.7%，環比下降4.8%；歸母淨利潤9.18 億元，對應每股盈利0.82 元，同比增長20.9%，環比下降11.4%，公司1H23 業績符合我們預期。
發展趨勢
鉛蓄動力電池營收高增長，毛利率維持較高水平。受益國內兩輪電動車市場較好景氣度以及下游集中度提升，公司1H23 電動輕型車鉛蓄電池銷量達1.95 億隻(約56-57GWh)，實現營收177.01 億元、同比增長36.6%，毛利率延續較高水平、同比提升0.8ppt 至15.9%；我們預計鉛酸業務利潤貢獻約11-12 億元。展望2H23，下游需求進入傳統旺季，我們看好公司鉛酸電池出貨逐季度環比提升。從中期成長看，我們認爲東南亞、印度等新興市場在補貼驅動下電動兩輪車滲透有望提速，公司積極推進國際化業務，1H23 開始建設越南工廠，以越南爲中心輻射新興市場，有望在未來形成新增長點。
鋰電池、循環業務短期有所承壓。公司1H23 年鋰電池業務實現營收3.69億元、同比降低51.6%，我們預計虧損幅度較同期走闊，主要原因：1）受碳酸鋰跌價影響，儲能項目交付有所放緩，鋰電產能利用率偏低；2）同時，受碳酸鋰跌價影響，公司1H 計提存貨減值約1.6-1.7 億元。回收業務方面，公司鉛回收業務1H 實現對外營收14.14 億元，盈利受渠道端廢舊電池漲價影響有所承壓；鋰電池回收1H 營收實現3.09 億元，受到下游鋰、鈷等金屬跌價影響，盈利亦有所下滑。
鉛炭儲能實現0-1 突破，公司積極佈局鈉電。鉛炭儲能電池方面，公司實現營收2.26 億元，同比增長208.5%。公司與國電投共建的鉛炭智慧電廠“和平共儲”電站於今年3 月正式併網運行，電站規模達到1.06GWh。鈉電方面，公司於1H23 發佈適配電動輕型車的新一代鈉離子電池“天鈉T1”。
公司1H23 毛利率爲7.3%，費用控制整體良好。公司1H23 毛利率爲7.3%、同比-0.4ppt，毛利率降低主要受到鋰電、電池回收業務拖累。1H23公司銷售/管理/財務費用率分別爲1.6%/3.7%/0.6%，同比變化+0.1ppt/-0.4ppt/+0.1ppt。
盈利預測與估值
維持公司2022/2023 年盈利預測23.56/30.77 億元不變，維持11.0 元港幣目標價不變和跑贏行業評級，當前股價和目標價分別對應2023/2024 年3.5x/ 2.6x P/E 和4.9x/3.7x P/E，有35.5%上行空間。
風險
國內電動兩輪車銷量不及預期，上游原材料漲價超預期。