事件：公司8 月29 日發佈2023 年中報，1H23 實現營收3.16 億元，YoY+0.2%；歸母淨利潤2.09 億元，YoY +13.3%；扣非淨利潤1.84 億元，YoY +7.3%。
業績位於此前業績預告數據範圍內。
2Q23 受節奏影響出現階段性變化；1H23 盈利能力提升。1）單季度看：
公司2Q23 實現營收1.09 億元，YoY -23.4%；歸母淨利潤0.61 億元，YoY-35.3%；扣非淨利潤0.46 億元，YoY -45.6%。2Q23 受客戶季度發貨進度節奏影響出現階段性變化，產品交付進度環比1Q23 有所減緩。2）盈利能力：2Q23毛利率同比下滑0.8ppt 至74.3%；淨利率同比下滑10.3ppt 至55.8%。1H23毛利率同比提升5.8ppt 至77.6%；淨利率同比提升7.7ppt 至66.3%。
大合同進度爲35%；三期項目大幅提升產能。分產品看，1H23：1）碳纖維實現營收2.5 億元，YoY -6.0%，佔總營收79%；2）碳布實現營收0.7 億元，YoY +32.4%，佔總營收21%。截至2023 年6 月30 日，公司與客戶A 簽訂的碳纖維及織物日常經營重大合同（總金額21.69 億元）進度34.89%，1H23 確認收入2.74 億元，累計確認收入6.70 億元。2022 年，公司定增募資20 億元主要用於高性能碳纖維及織物產品項目建設，在公司現有土地及新增用地建設聚丙烯腈原絲生產線、氧化碳化線、碳纖維織物車間及相關配套實施，建成後具有年產1500 噸（12K）高性能碳纖維及織物產品的生產能力。截至2023 年6 月30日，該項目進度爲62.34%，土建、設備安裝及調試基本完成，目前處於工藝調試和試生產階段，預計於2025 年12 月31 日達到預定可使用狀態。
加快新產品研發；經營活動現金流同比增長1349%。1H23 期間費用率同比增加18.2ppt 至23.2%：1）銷售費用率同比減少0.2ppt 至0.6%；2）管理費用率同比增加1.8ppt 至6.0%；3）財務費用率爲-0.9%，1H22 爲-2.5%；4）研發費用率同比增加15.0ppt 至17.5%；研發費用同比增加621.6%至0.55 億元。截至2Q23 末，公司：1）應收賬款及票據5.61 億元，較1Q23 末減少36.7%；2）預付款項0.04 億元，較1Q23 末減少34.8%；3）存貨0.53 億元，較1Q23末增加124.8%；4）合同負債20 萬元，較1Q23 末增加8.0%。1H23 經營活動淨現金流爲6.47 億元，1H22 爲0.45 億元，同比增長1349%。
投資建議：公司是我國高端碳纖維國家級“專精特新”小巨人，客戶粘性及下游需求確定性強。2022 年實施股權激勵有利於完善治理結構，加速釋放經營活力。公司加速三期項目建設，將技術研發優勢轉化爲產能優勢，進一步提高核心競爭力。我們預計公司2023～2025 年歸母淨利潤分別爲6.95 億元、8.63 億元、10.12 億元，當前股價對應2023～2025 年PE 分別爲25x/20x/17x。我們考慮到產能釋放帶來的空間，維持“推薦”評級。
風險提示：下游需求不及預期、產能釋放不及預期等。