1H23 業績低於我們預期
中國信達公佈1H23 業績：1H23 營收同比下降16.9%，歸母淨利潤同比下降9.8%，年化ROAE 披露值4.5%，同比下降1.25ppt。業績低於我們預期，主要由於其他不良業務收入及存貨銷售收入下降。儘管當期盈利受宏觀形勢影響而承壓，我們關注到公司在優化資產結構的同時加快業務拓展升級，推進“十省十二城”綜合營銷活動，建設不良生態圈，向管理服務的輕資產模式轉型，我們持續關注盈利能力未來修復趨勢。
發展趨勢
收購經營類業務投放審慎。1H23 公司新增收購經營類不良資產同比增速放緩至2%，主要由於非銀金融機構新收購規模下降。公司保持審慎的風險偏好，基於業務需求調控投放力度。1H23 收購經營類資產公允價值變動同比下降14.1%，內部收益率半年度同比/環比下降0.2ppt/上升1ppt 至8.2%。
收購重組類業務聚焦規模壓降。公司主動優化資產結構，1H23 收購重組類不良資產新增收購規模爲零，專注壓降存量業務規模，期末收購重組類資產總額較年初下降22%。受規模壓降影響，1H23 收購重組業務收入同比下降30%，月均年化收益率半年度同比/環比下降0.6ppt/1ppt 至6.8%。
營收下降主要來自其他不良資產估值變動及存貨銷售收入。1H23 不良債權資產公允價值變動同比下降54%，主要拖累來自其他不良資產收入同比下降33 億元，我們預計由於宏觀形勢和部分行業景氣度不佳導致估值下降。
此外，1H23 存貨銷售收入同比下降70%，主要由於信達地產交付項目規模減少，與地產行業趨勢一致。
信用成本回落。1H23 資產減值損失同比下降47%；收購重組類不良資產減值比例較年初上升3ppt 至11.2%，主要由於分母收購重組類不良資產總額明顯壓降，分子減值資產較年初略增6%；撥備覆蓋率較年初下降10ppt 至131%；1H23 末房地產業規模同比下降8%，佔比56.1%。1H23 末以攤餘成本計量的不良資產逾期率較年初提升4.4ppt 至17.2%，投資產品逾期率較年初提升0.6ppt 至5.3%。
剔除存款後負債成本繼續下行。1H23 末我們測算負債成本同比上行18bp至3.29%，我們認爲主要由於南商銀行存款利率受美元加息和港幣利率上升影響。剔除存款後，我們測算1H23 負債成本同比下降17bp 至3.50%，公司通過結構調整等措施持續壓降融資成本。
盈利預測與估值
考慮公司審慎調控投放力度，我們下調2023E/2024E 淨利潤2%/6%至63億元/63 億元。當前股價對應0.17x/0.17x 2023E/2024E P/B。維持中性評級，由於公司盈利階段性承壓，我們下調目標價21%至1.0 港元，對應0.21x/0.21x 2023E/2024E P/B，較當前股價有25%的上行空間。
風險
資產質量壓力大於預期。