2023 年上半年，东兴证券实现归母净利润3.50 亿元，同比增长28.21%。从轻重资产业务结构来看，东兴证券在2021 年及以前轻重资产业务营收结构较为均衡，但2022 年以来受投资收益波动影响，营收结构波动较为明显。2022年，东兴证券轻资产业务营收占比（除其他业务收入）为73%，而2023H1 则为41%。作为中国东方旗下券商，东兴证券具有AMC 系券商特色优势，有望背靠股东拓展业务机会，考虑到未来活跃资本市场政策逐步落地及未来经纪业务的转型预期，给予2023 年1.1 倍PB，对应目标价9.2 元，维持“持有”评级。

归母净利润3.50 亿元符合预期，较去年同期增长28.21%。2023H1，东兴证券实现营业收入18.18 亿元，同比增长1.96%；归母净利润3.50 亿元，同比增长28.21%；当期EPS 为0.11 元/股，同比增长28.21%，ROE 为1.32%，同比上升0.27 个百分点。截至2023H1 末，归属普通股股东BVPS 为8.28 元，较2023年初上涨1.53%。

信用业务：规模承压导致收入下降，风险较为可控。2023H1，东兴证券利息净收入为5.44 亿元，同比下降15.26%，占营业收入（除其他业务收入）的34.19%。

东兴证券信用业务收入下降主要缘于业务规模承压，2023H1 末，东兴证券融资融券本金余额159.71 亿元，同比下降14.8%；股票质押余额17.51 亿元，同比下降7.01%。从风险来看，截至2023H1 末，东兴证券融资融券平均担保比例维持269.75%，较2023 年初提升11.21 个百分点，整体信用风险可控。

经纪业务：受市场交投活跃度影响收入下滑，互联网渠道推动投顾转型。

2023H1，东兴证券经纪业务手续费净收入3.39 亿元，同比下降16.50%。东兴证券经纪业务收入下滑主要受上半年市场交投活跃度下降影响，在2023Q1 和Q2 经纪业务手续费净收入分别同比下降17.38%和15.81%，整个上半年同比下降16.59%。虽然传统经纪业务受市场影响，东兴证券持续推进投顾能力建设，互联网渠道推动的财富管理业务转型初见成效：2023H1 公司投顾业务累计新增签约1 万余户，互联网引流客户数量较去年同期增长 11.53%，有效客户数较去年同期提升147.40%。

自营业务：投资收益大幅增长，投资资产以固定收益类为主。2023H1，东兴证券自营投资业务收入为3.88 亿元（投资收益+公允价值变动损益），而2022H1该项为净亏损2.33 亿元。从投资资产结构来看，2023H1 末，东兴证券金融投资资产为577 亿元，同比增加13.14%，其中以固定收益类资产为主：债权投资+其他债权投资占比为57.37%，交易性金融资产中，债券规模达到87.7 亿元，占交易性金融资产的42.86%和全部金融投资资产的15.20%。从风险指标来看，东兴证券自营投资风险较为可控，自营权益及其衍生品/净资本比例为10.25%，同比减少6.71 个百分点； 自营非权益类证券及其衍生品/净资本比例为241.82%，同比增加11.14 个百分点。

投行&资管业务：投行股权业务大幅减少导致收入下降，公募子公司利润贡献度提升明显。2023H1，东兴证券投行业务净收入为1.98 亿元，同比下降65.3%，占营业收入（除其他业务收入）的12.45%（2022H1 为38.44%）。投行业务收入下降缘于费率较高的股权融资业务规模的下降，东兴证券2023H1 股票主承销金额为25.55 亿元，同比下降72.5%。资管业务手续费净收入0.99 亿元，同比增长23.75%。其中，公募子公司东兴基金是东兴证券资管业务的重要组成部分，其资产管理规模高速扩容，截至2023H1 末，东兴基金公募管理规模较2023 年初上升65.4%来到370.12 亿元，并在2023H1 取得净利润0.2 亿元，　　对东兴证券净利润贡献度为5.7%，较2022 年同期的0.7%提升明显。但考虑公募基金降费改革的逐步实施，东兴基金对母公司利润贡献度快速提升的趋势或较难保持。

风险因素：A 股成交额大幅下降，自营业务表现不及预期，经纪业务向投顾转型效果不及预期。

盈利预测、估值与评级：考虑到市场交投下降等因素影响，我们调整东兴证券2023/2024 年、新增2025 年EPS 预测至0.28/0.31/0.34 元，BVPS 预测至8.36/8.56/8.79 元（原预测2023/2024 年EPS 0.43/0.45 元，BVPS 8.63/8.93 元）。

东兴证券背靠中国东方，有望发挥AMC 系券商独特优势，进一步推动资产管理和财富管理领域的协同，未来公司业绩有望继续增长。参考 2019 年以来四家可比公司华西证券、西部证券、西南证券、国金证券 PB 均值的30%分位数水平，以±7.5%作为东兴证券 PB 估值的合理区间，以此测算，东兴证券的合理PB 约为 1.1-1.3 倍。按照合理估值区间最低值估计，给予2023 年1.1 倍PB，对应目标价9.2 元，维持“持有”评级。