出栏稳增，生猪养殖业务扭亏。公司出栏量保持稳定增长，23H1 公司生猪出栏244.6 万头，同比+7.8%，其中Q2 出栏生猪117.7 万头，同比+6.1%，环比-7.2%。公司養殖成本穩降，產能持續擴充，品牌業務產品渠道優化，品牌影響力擴大，未來屠宰產能利用率提升有望進一步帶動銷量增長及利潤改善。考慮到養殖景氣短期仍較爲低迷及套保虧損風險，我們下調公司2023-2024 年盈利預測，新增2025 年盈利預測，預測2023-2025 年EPS 爲0.04/0.33/0.28 元（原2023-2024 年預測爲0.48/0.41 元），可比公司牧原股份、溫氏股份2024 年Wind 一致預期估值爲8-9 倍PE，考慮到近3 年可比公司估值中樞爲12-13 倍，公司估值中樞僅爲5-6 倍PE，而未來公司業績有望在精細化成本效率管控及品牌戰略下持續增長，我們給予公司2024 年6 倍PE 估值，對應目標價2.5港元，維持“買入”評級。
事件：公司發佈2023 年半年報，23H1 公司實現營收58.18 億元，同比+8.9%，淨利潤（調整前）1.68 億元，同比+112%，公司擁有人應占淨利潤（調整前）1.84 億元，同比+113%。其中，Q2 淨利潤（調整前）2.75 億元，同比+123%。
我們對此點評如下：
出欄穩增，生豬養殖業務扭虧。公司出欄量保持穩定增長，23H1 公司生豬出欄244.6 萬頭，同比+7.8%，其中Q2 出欄生豬117.7 萬頭，同比+6.1%，環比-7.2%。
在低迷行情下，公司強化內部生產管理，強化內部協同，經營效率持續提升，同時公司持續優化期限結合經營策略，對沖現貨低迷行情帶來的不利影響，生豬養殖業務實現扭虧。23H1 公司生豬養殖業務盈利1.84 億元，同比+114%。
其餘業務盈利均下滑，23H1 公司生鮮豬肉業務虧損4370 元，同比-366%，肉製品業務盈利729 萬元，同比-63.4%，進口業務盈利2352 萬元，同比-74.5%。
成本逐月下降，產能穩步擴充。公司背靠中糧集團，充分發揮原料採購端優勢，同時不斷加強精細化管理，養殖效率穩步提升。我們預估公司23H1 生豬養殖完全成本約16-17 元/kg，2023 年以來成本呈逐月下行趨勢。公司在生產端強化場區間對標，內部養殖成績方差持續縮窄，同時落實員工精準激勵，優化飼料配方，建立了標準化育種流程，種羣性能優化速度加快，到2025 年有望逐步實現15 元/kg 的成本目標。公司穩步推進產能建設，且預計年底能繁存欄能夠達到30 萬頭以上，我們預計公司當前已有產能能夠支撐公司未來實現600 萬頭以上出欄，目前公司仍在穩步擴充產能，朝向十四五末1000 萬頭產能目標邁進。
優化產品梳理渠道，品牌影響力持續擴大。23H1 公司銷售鮮肉12.3 萬噸，同比上升13%，其中23Q2 銷售鮮肉5.99 萬噸，同比上升48 %。儘管23H1 公司鮮肉業務整體虧損，但我們判斷公司品牌業務仍保持微利。23H1 公司品牌盒裝肉銷量2094 萬盒，受疫情結束後部分客流回歸商超、菜場等影響，銷量略有下滑，但我們預計專賣店銷量仍保持穩定增長。在報告期內公司重點優化產品品類，梳理渠道運營模式，持續開拓優質終端客戶。公司將部分專營門店升級爲亞麻籽豬肉專營店，進一步提升亞麻籽豬肉產品的鋪市率。同時積極探索異業傳播，聯合同仁堂、菲仕樂等知名品牌，提升客羣觸達精準度、傳播品牌高端形象，各區域品牌認知度進一步提升。公司吉林和內蒙古工廠目前已投產，未來隨着屠宰產能利用率持續提升有望扭虧爲盈並改善生鮮板塊利潤，同時在華北、東北區域上下游養殖屠宰產能匹配度提升及廣東分割中心在華南地區支持下，公司品牌業務仍有望保持高增速，持續創造業績增長點。
風險因素：豬價不達預期；原材料價格上漲；動物疫病大規模爆發；食品安全問題；自然災害；產業政策不達預期；養殖效率提升不達預期；產能建設不達預期等。
盈利預測、估值與評級：公司養殖成本穩降，產能持續擴充，品牌業務產品渠道優化，品牌影響力擴大，未來屠宰產能利用率提升有望進一步帶動銷量增長及利潤改善。考慮到養殖景氣短期仍較爲低迷及套保虧損風險，我們下調公司2023-2024 年盈利預測，新增2025 年盈利預測，預測2023-2025 年EPS 爲0.04/0.33/0.28 元（原2023-2024 年預測爲0.48/0.41 元），可比公司牧原股份、溫氏股份2024 年Wind 一致預期估值爲8-9 倍PE，考慮到近3 年可比公司估值中樞爲12-13 倍，而公司估值中樞僅爲5-6 倍PE，而未來公司業績有望在精細化成本效率管控及品牌戰略下持續增長，我們給予公司2024 年6 倍PE 估值，對應目標價2.5 港元，維持“買入”評級。