公司公告2023 年半年報，上半年海外客戶在宏觀及消費環境的不確定性下整體訂單承壓，國內客戶需求與訂單逐步回暖中，公司實現營收25.5 億元，同比下降10.38%；同時受產能利用率較低、公司資產整合、利息支出等因素拖累，上半年公司毛利率與費用率有所承壓，最終1H23 公司實現歸母淨利潤1.25 億元/-36.03%，扣非淨利潤0.48 億元/-72.9%，其中非經常性損益主要為資產處置損益。儘管在諸多不利因素影響下，公司上半年業績有所承壓，但公司仍持續推進產能佈局調整與整合，在內外雙迴圈戰略下重點發力國內河南與海外越南生產基地建設，同時聚焦產能延伸擴張與降本控費，未來公司利潤率水準有望逐步改善，維持“買入”評級。
海外訂單不振&國內需求回暖中，公司1H23 收入/淨利潤-10.4%/-36.0%。公司發佈2023 年半年報，上半年實現營收25.5 億元，同比下降10.38%；實現歸母淨利潤1.25 億元，同比下降36.03%；實現扣非淨利潤0.48 億元，同比下降72.9%，其中非經常性損益主要為資產處置損益；上半年公司實現經營活動現金流淨額3.14 億元，同比增長46.92%。單季度看，2023Q1 分別實現營收及淨利潤13.09/0.56 億元，分別同比下降4.66%/8.21%。2023Q2 分別實現營收及淨利潤12.4/0.69 億元，分別同比下降15.72%/48.76%。上半年，海外客戶在宏觀及消費環境的不確定性下整體訂單承壓，國內客戶需求與訂單逐步回暖中，疊加公司處置部分低效資產影響，公司整體業績承壓。
成衣產能利用率較低至整體毛利率-2.6ppts，資產整合&利息支出拉高費用率水準。分業務看，上半年公司紗線/麵料/成衣業務收入分別同比+38.5%/+1.4%/-15.7%至1.88/4.46/19.13 億元，其中紗線及麵料新產能助力收入提升，成衣業務有所承壓。毛利率上，受產能利用率不足影響，公司整體毛利率同比下降-2.61ppts 至16.48%，其中Q2 單季毛利率為16.40%/-4.0ppts。費用率上，上半年公司銷售/管理/財務費用率分別同比-0.14/+2.48/+2.27ppts 至2.47%/7.22%/3.7%，其中管理費用率提升主因生產基地整合中發生的離職補償以及澳洲農場收購相關費用等，財務費用率受美元利率上行、新發可轉債及借款增加影響等因素有所增長。公司1H23 實現淨利率4.81%/-2.25ppts，扣非淨利率1.90%/-4.37ppts。
展望：產能整合持續推進，長期著眼利潤率改善。短期看，受下游客戶需求不振、利率走高等因素影響，公司上半年業績有所承壓。但公司仍持續推進產能佈局調整與整合，在內外雙迴圈戰略下重點發力國內河南與海外越南生產基地建設，同時聚焦產能延伸擴張與降本控費，未來公司利潤率水準有望逐步改善。
風險因素：下游客戶訂單波動；公司產能建設不及預期；原材料價格大幅波動；下游消費景氣下行超預期。
盈利預測、估值與評級：公司1H23 收入/淨利潤-10.4%/-36.0%，考慮行業下游需求不振，我們下調2023-25 年EPS 預測至0.56/0.75/0.95 元（原預測為0.76/0.99/1.15 元）。參考優質紡織製造企業（華利集團現價對應19x、申洲國際現價對應22x，來自中信證券研究部預測）2023 年估值水準，考慮公司未來利潤率逐步修復的預期，我們給予公司2023 年19 倍PE，對應目標價11 元，維持“買入”評級。