新能源车业务：液冷超充枪技术领先，看好新能源业务持续稳健增长。2023H1，公司新能源汽车业务收入3.05 亿元，同比+15.77%。目前，公司新能源车领域的主要客户包括比亚迪、华为、吉利、长城、奇瑞、长安、上汽、一汽、广汽、北汽、本田等整车厂，比亚迪是公司新能源领域的核心客户。公司液冷超充枪技术领先，目前客户包括吉利、华为、理想等。2023 年7 月，公司举办“液冷系统/大功率充电枪”产品发布会，会上永贵推出了最新的液冷充电产品与前沿的大功率充电技术，公司的液冷充电枪最大可满足额定600A 持续工作电流。行业方面，国内新能源车产销量与充电桩增量快速增长。根据中汽协，2023H1 国内新能源汽车销量374.7 万辆，同比+44.1%。根据中国充电联盟，截至2023 年6月，联盟内成员单位总计上报公共充电桩214.9 万台，其中直流充电桩82.2 万台、交流充电桩113.6 万台。根据公司股权激励公告，限制性股票解锁条件为四川永贵2022-2025 年收入分别不低于8/12/17/24 亿元，四川永贵是公司新能源车业务的核心子公司，我们看好公司新能源车连接器及充电枪业务的国内份额提升及海外加速拓展。2023H1，公司實現收入6.79 億元，同比+0.05%；實現歸母淨利潤0.69 億元，同比-15.27%。軌交業務下滑拖累公司短期業績，公司新能源車業務維持穩健增長。目前，公司在新能源車連接器領域持續深化與比亞迪、華爲、吉利、長城、奇瑞、長安等的合作，且在大功率液冷直流充電槍領域佔據領先優勢，看好公司未來新能源車業務持續高速發展和軌交業務恢復。我們給予公司2023年35x PE，對應目標價16 元，維持“買入”評級。
業績短期承壓，看好下半年新能源車和軌交業務復甦。2023H1，公司實現收入6.79 億元，同比+0.05%；實現歸母淨利潤0.69 億元，同比-15.27%，實現扣非歸母淨利潤0.63 億元，同比-15.89%；毛利率30.37%，同比-1.45pcts；淨利率9.80%，同比-2.42pcts。2023 年二季度，公司實現收入3.60 億元，同比-4.95%；實現歸母淨利潤0.34 億元，同比-21.04%；實現扣非歸母淨利潤0.32 億元，同比-18.86%；毛利率33.01%，同比+0.35pct；淨利率9.14%，同比-2.34pcts。
2023H1 公司業績短期承壓，主要系高毛利的軌交業務收入下降所致。此外，公司於2022 年10 月28 日首次授予限制性股票，自次月開始按月平均攤銷限制性股票的股份支付費用。2023H1，需分攤的股權激勵股份支付費用爲746.62萬元。在不考慮本次股份支付費用影響下，公司上半年實現歸母淨利潤7,655.73萬元，與去年同期相比下降6.12%。我們看好公司新能源車高壓連接器、大功率液冷直流充電槍的持續高速增長，預計伴隨國內地鐵、動車建設恢復，公司軌交業務收入有望改善。
新能源車業務：液冷超充槍技術領先，看好新能源業務持續穩健增長。2023H1，公司新能源汽車業務收入3.05 億元，同比+15.77%。目前，公司新能源車領域的主要客戶包括比亞迪、華爲、吉利、長城、奇瑞、長安、上汽、一汽、廣汽、北汽、本田等整車廠，比亞迪是公司新能源領域的核心客戶。公司液冷超充槍技術領先，目前客戶包括吉利、華爲、理想等。2023 年7 月，公司舉辦“液冷系統/大功率充電槍”產品發佈會，會上永貴推出了最新的液冷充電產品與前沿的大功率充電技術，公司的液冷充電槍最大可滿足額定600A 持續工作電流。行業方面，國內新能源車產銷量與充電樁增量快速增長。根據中汽協，2023H1 國內新能源汽車銷量374.7 萬輛，同比+44.1%。根據中國充電聯盟，截至2023 年6月，聯盟內成員單位總計上報公共充電樁214.9 萬臺，其中直流充電樁82.2 萬臺、交流充電樁113.6 萬臺。根據公司股權激勵公告，限制性股票解鎖條件爲四川永貴2022-2025 年收入分別不低於8/12/17/24 億元，四川永貴是公司新能源車業務的核心子公司，我們看好公司新能源車連接器及充電槍業務的國內份額提升及海外加速拓展。
軌交業務：短期承壓，有望逐步恢復。公司軌道交通領域產品主要包括連接器、減振器、門系統、計軸信號系統、貫通道、受電弓、蓄電池箱等，主要客戶以中國中車及各個地鐵公司爲主。2023H1，公司軌道交通收入3.11 億，同比-11.45%；毛利率40.51%，同比-0.25pct。2022Q3-2023Q2，公司軌交業務承壓，我們預計伴隨國內地鐵、動車招標回暖，公司軌交業務收入有望逐步復甦。
從長期來看，我們看好“十四五”期間國家對軌交業務的持續投資。據《“十四五”現代綜合交通運輸體系發展規劃》，在設施網絡方面，預計2025 年鐵路營業里程達16.5 萬公里，平均每年新增3800 公里，其中高速鐵路營業里程達5萬公里，平均每年新增2400 公里；預計2025 年城市軌道交通運營里程達10000公里，平均每年新增680 公里。看好國家對軌交領域的持續投資，公司軌交業務有望恢復。
風險因素：新能源車銷量不及預期；行業競爭加劇風險；高壓連接器價格不及預期；充電樁建設不及預期；公司大功率液冷直流充電槍發展不及預期；公司軌道交通連接器業務收入增長不及預期；公司毛利率不及預期；公司新客戶拓展不及預期。
盈利預測、估值與評級：2023H1，公司實現收入6.79 億元，同比+0.05%；實現歸母淨利潤0.69 億元，同比-15.27%。軌交業務下滑拖累公司短期業績，公司新能源車業務維持穩健增長。目前，公司在新能源車連接器領域持續深化與比亞迪、華爲、吉利、長城、奇瑞、長安等的合作，且在大功率液冷直流充電槍領域佔據領先優勢，看好公司未來新能源車業務持續高速發展和軌交業務恢復。我們預計公司2023-2025 年歸母淨利潤爲1.81 億、2.55 億、3.43 億元（原2023-2025 年預測值爲2.10 億/2.74 億/3.59 億，考慮到公司軌交業務收入下滑，我們下調公司盈利預測）。參考可比公司瑞可達、中航光電、華豐科技、電連技術、維峯電子現價對應2023 年PE 均值35X（Wind 一致預期），我們給予公司2023 年35x PE，對應目標價16 元，維持“買入”評級。