江陰銀行披露2023 年半年度報告，23H1 營收、PPOP、歸母淨利潤同比增長1.2%、13.2%、14.2%，Q2 單季來看，營收、PPOP、歸母淨利潤同比增長-1.4%、21.1%、15.6%，分別較Q1 變化-5.5PCT、+16.0PCT、+2.8PCT。公司營收平穩，PPOP 明顯回升，邊際主要貢獻是營業外收入同比貢獻約1.3 億元。
存款成本大幅改善，淨息差保持平穩。公司披露口徑23H1 淨息差2.20%，環比23Q1 回升15BP，同比回升1BP。公司計算淨息差的淨利息收入大於利潤表中利息淨收入，預計主要公司將部分不計入利息收入金融投資收益進行了還原。邊際上來看，資產端收益率下行至4.06%（環比22A 降6BP），下行幅度較22H2 有所擴大，主要是貸款收益率加速下行30BP 至4.68%（vs.22H2:環比僅降12BP），但投資類資產收益率大幅回升，環比22A 提升28BP 至3.32%（vs.22H2:上升10BP）。計息負債成本率下行至2.08%（環比22A 降10BP，同比降10BP），負債成本下行存款貢獻較大，存款成本率大幅改善，環比22A 降11BP 至2.02%。
資產質量保持平穩，前瞻指標有所波動。6 月末不良貸款率為0.98%，環比3 月末上升1BP；關注貸款率1.24%，環比3 月末上升38BP；逾期貸款率1.46%，環比12 月末上升39BP。23H1 測算不良淨生成率0.99%，同比上升49BP。6 月末撥備覆蓋率500%，環比3 月末上升19.1PCT。6 月末核心一級資本充足率為12.59%，同比上升0.42PCT。
盈利預測與投資建議：資本水準較高，資產負債表改善空間較大，零售轉型和資產負債結構調整有望系統性提高公司的盈利能力。預計23/24 年歸母淨利潤增速為16.0%/13.0%，EPS 為0.86/0.98 元/股，BVPS 為7.09/7.86 元/股，當前股價對應23/24 年PE 為4.4X/3.9X ，對應23/24 年PB 為0.5X/0.5X。給予公司23 年合理估值0.8 倍PB，對應合理價值5.67 元/股，維持“買入”評級
風險提示：（1）宏觀經濟超預期下行，資產質量大幅惡化。（2）消費復甦不及預期，存款定期化嚴重。（3）市場利率上行，交易賬簿浮虧。