事件：公司發佈2023 年中報。公司23 年上半年實現營業收入124 億元，同比增長30.4%；實現歸母淨利潤6.8 億元，較上年同期（虧損7.7 億）扭虧爲盈；實現扣非歸母淨利潤6.6 億元，較上年同期（虧損7.8 億）扭虧爲盈。2023 年第二季度，公司實現收入62.3 億元，同比增長38.8%，環比增長1.4%；實現歸母淨利潤2.7 億元，較上年同期（虧損3.7 億）扭虧爲盈，環比下降33%；實現扣非歸母淨利潤2.6 億元，較上年同期（虧損3.7 億）扭虧爲盈，環比下降35%。
旅客發送量恢復相對較慢，新開線路推動公司客運收入增長。公司23 年上半年旅客發送量約2,641 萬人次，同比上漲99%，恢復至19 年同期的61%，其中城際列車、其他車旅客發送量分別約1,042 萬、1,566 萬人次，分別同比上漲112%、88%，恢復至19 年同期的51%、71%，直通車旅客發送量33 萬（2022年業務暫停），恢復至19 年同期的27%。2023 年7 月，公司旅客發送量約669萬人次，恢復至19 年同期的80%，其中城際列車、直通車、其他車旅客發送量分別恢復至19 年同期的64%、45%、96%；2023 年7 月全國鐵路旅客發送量較19 年同期增長15%。整體來看，公司客運業務需求恢復良好，但整體恢復節奏較慢，主要原因是大灣區其他新建高鐵/城際鐵路對公司原有業務造成的一定程度的分流。23 年上半年公司單位客運收入約0.70 元/客公里，較22 年同期下降4%，較19 年同期增加116%，主要是因爲公司21 年以來增開了部分跨線動車組，單位票價相對較高。綜合以上，公司23 年上半年客運收入約53.2 億元，較22 年同期增長70%，較19 年同期增長31%。
路網清算、鐵路運營服務業務快速恢復。23 年上半年公司實現路網清算業務收入20.8 億元，較22 年同期增長27%，較19 年同期增長1%；鐵路運營服務完成收入19.4 億元，較22 年同期增長2%，較19 年同期增長11%，主要原因是鐵路客運市場需求持續回升，相關服務需求增加。
生產經營恢復，主營業務毛利率轉正。2023 年上半年，公司主營業務成本約108 億元，同比增加8.2%，其中維修費用、物料及水電消耗、旅客服務費分別同比增加50.2%、20.2%、12.6%。綜合以上，公司23 年上半年主營業務毛利率約8.0%，較22 年同期（-10.3%）轉正，較19 年同期減少4.2pct。
投資建議：公司新開跨線長途動車組列車，貢獻盈利增量；廣州站、廣州東站未來將改造爲高鐵站，公司有望繼續增開跨線擔當列車，持續貢獻業績增量。我們維持公司23-25 年淨利潤預測分別爲14.8 億元、17.0 億元、18.7 億元，維持公司A 股、H 股“增持”評級。
風險提示：經濟下行導致客運貨運需求下行；自營鐵路線路客運量大幅下滑；新增跨線擔當列車低於預期；路網清算收入、鐵路運營服務收入增長低於預期。