23H1 歸母淨利同比-31%，維持“增持”評級
飛凱材料於8 月24 日發佈半年報，2023 年H1 實現營收13.18 億元（yoy-20%），歸母淨利1.74 億元（ yoy-31%），扣非淨利1.26 億元（yoy-54%）。其中Q2 實現營收7.16 億元（yoy-8%，qoq+19%），歸母淨利1.02 億元（yoy-11%，qoq+41%）。我們預計公司2023-2025 年歸母淨利分別爲4.50/5.40/6.44 億元，對應EPS 分別爲0.85/1.02/1.22 元。可比公司23 年Wind 一致預期PE 均值爲19 倍，考慮公司半導體材料領域佈局，給予公司23 年21 倍PE，目標價17.85 元，維持“增持”評級。
光纖景氣帶動公司紫外固化板塊，醫藥中間體需求有所收縮紫外固化材料板塊，受益於5G 通信建設發展及新品塑膠塗覆材料的場景拓展，實現營收同比+3%至3.34 億元，毛利率同比+2.4pct 至33.1%。下半年運營商以及非運營商將繼續啓動規模級光纖光纜招標項目，支撐公司業務持續發展；醫藥中間體板塊，受產品需求減少、生產週期以及產能影響，實現營收同比-73%至0.85 億元。23H1，公司綜合毛利率yoy-5.1pct 至35.2%；銷售/管理/研發/財務費用率yoy-0.2/+1.7/+0.2/+0.8pct 至5.0/9.0/6.8/2.1%。
電子行業景氣有所恢復，半導體材料靜待拐點到來屏幕顯示材料板塊，23H1 實現營收同比-14%至6.04 億元，毛利率同比-3.2pct 至36.9%，其中Q2開始步入行業恢復期，實現營收環比+25%至3.36億元。預計隨着下半年傳統銷售旺季的到來，Q3 公司盈利將繼續改善；半導體材料板塊，受下游需求疲軟、行業庫存調整等因素影響，實現營收同比-11%至2.60 億元，毛利率同比-2.3pct 至36.0%，其中Q2 公司產品結構調整，實現營收環比+24%至1.44 億元。隨着未來半導體產業庫存的調整以及週期拐點的到來，該板塊有望爲公司創造更多收益。
公司新項目有序推進，業績有望持續成長
23 年H1，公司累計研發投入達0.89 億元，佔報告期營收的7%。報告期內，公司膽甾相電子紙液晶和PILess 液晶已實現客戶端驗證，I-line 光刻膠和248nm 光刻膠抗反射層材料已實現部分客戶量產。公司積極推動變更後的募投項目“年產50 噸高性能混合液晶及200 噸高純電子顯示單體材料項目”和“丙烯酸酯類及光刻膠產品升級改造建設項目”。同時，5000t/aTFT-LCD光刻膠項目和5500t/a 合成新材料項目已向客戶穩定供貨，100t/a 高性能光電新材料提純項目的產能正穩步提升，OLED 材料的試驗能力和生產線建設亦在有序推進。隨着公司的產品結構日益完善，未來業績有望持續成長。
風險提示：原料價格大幅波動；新項目達產不及預期；下游需求不及預期。