1H23 業績符合我們預期
公司公佈1H23 業績：營收92.09 億元，同增35.7%；歸母淨利潤3.45 億元，同增7.1%，符合我們預期；扣非歸母淨利潤2.59 億元，同增2.0%。分季度看，1Q/2Q 營收同增31.6%/40.1%，歸母淨利潤同增5.6%/8.8%，扣非歸母淨利潤0.8%/2.9%，2Q 業績增長環比提速。
發展趨勢
1、新興業務加速成長，1H23 營收同增35.7%。1）傳統業務略有下滑：1H23人事管理/人才派遣合同產生收入分別同降1.3%/1.5%，我們判斷主因外企客戶業務調整影響；2）新興業務全線增長：1H23 薪酬福利/招聘及靈活用工/業務外包營收分別同增11.2%/38.6%/43.9%，其中薪酬福利業務新增21 個千人以上項目，業務外包服務人數同比增長7%、毛利率略有提升，同時與遠茂協同效應提升、外服引流新籤客戶29 家。此外，客戶開拓方面，國內客戶成爲新增長極，1H23 新增客戶總數中國內企業客戶佔比65%。
2、業務結構變化影響毛利率，整體盈利能力有所下滑。1H23 公司毛利率同降2.5ppt 至10.4%，我們認爲主因低毛利外包業務佔比提升。費用方面，銷售費用率同降1.3ppt 至3.9%，管理費用率同降0.4ppt 至2.5%，規模效應提升、降本增效成效顯著；研發費用率0.3%，同比持平，公司數字化轉型投入穩步推進。綜合影響下1H23 歸母淨利率同降1.0ppt 至3.7%，扣非歸母淨利率同降0.9ppt 至2.8%。
3、數字化、國際化、資本化戰略持續推進，看好綜合人服龍頭加速成長。1）數字化：公司加快建設數字化生態，雲平台1H23 淨增個人用戶數9 萬，較2022 年底增長4.1%，累計個人用戶數達228.75 萬人，持續賦能一線銷售；業務後院平台加快創新技術整合，人社網直連項目落地四川和浙江地區；2）國際化：以FSG TG 爲抓手，1H23 新籤20 家客戶，海外解決方案落地國家和地區新增2 個至17 個，全球拓展加速；3）資本化：1H23 公司完成3 個資本化項目，共計投資1,355 萬元，於宜賓市、濰坊市、上海市嘉定區推進設立合資公司，我們認爲其有望持續通過資本運作深耕區域市場、搶佔份額。
盈利預測與估值
維持2023/2024 年歸母淨利潤預測6.14/7.22 億元，當前股價對應2023/2024 年22/18 倍P/E。維持跑贏行業評級和目標價7 元，對應2023/2024 年26/22 倍P/E，較當前股價有20%的上行空間。
風險
行業競爭加劇風險，宏觀經濟波動風險。