本報告導讀：
2023H1 淨利潤基本持平，經營穩健。建造收入規模持續下降，資產負債率改善。
摘要：
維持“增持”評級 。1）我們維持對公司2023-2025 年的預測淨利潤分別爲47.39、49.60、51.53 億港元，對應EPS 分別爲0.77、0.81、0.84 港元。2）我們重申：①從短期看，建造服務收益波動對於公司整體利潤預期的影響逐步減小，未來更高質量的業績增長可預期。伴隨在建項目減少，資本開支減少，自由現金流轉正可期待。②從長期看，作爲我國固廢行業絕對龍頭，公司競爭實力突出，成長空間仍然廣闊。③業績拐點及自由現金流拐點之後，公司有望迎來價值重估，維持“增持”評級。
業績符合預期，建造收入規模持續下降。1）2023H1 公司實現營收162.97億港元，同比下滑24%；歸屬淨利潤27.85 億港元，同比下滑1%；符合預期。2）在建項目減少，使得建造收入同比下滑55%至41 億港元；建造收入佔比下降至25%，驅動綜合毛利率持續提升，2023H1 綜合毛利率較2022年提升5.65 至44.14%；業績質量持續改善。3）公司2023 上半年新增垃圾焚燒項目2000 噸，預計後續建造收入將持續下滑，業績拐點有望出現。
資產負債率改善，財務狀況健康。1）公司2023H1 資產負債率65%，同比下降2pct，公司實施多元化融資模式，拓寬融資渠道，嚴控財務成本，資產負債率持續改善。2）2023H1 期末在手現金89 億港元，財務狀況健康。
固廢業務行業絕對龍頭地位穩固。1）公司目前在手15.72 萬噸垃圾焚燒項目，2023H1 處置生活垃圾量2387 萬噸，垃圾焚燒行業絕對龍頭地位穩固。
2）公司戰略聚焦於高質量發展，提升輕資產業務佔比；規劃在一般工業固廢處理、建築垃圾處理、再生資源分揀利用、儲能、光伏、農村治污等領域，培育新的業績增長點，持續穩健經營可預期。
風險提示：項目投產進度或新項目拓展低於預期、行業政策變化等。