事件：公司發佈2023 年半年度報告，報告期實現營收26.63 億元（同比-5.24%），實現歸母淨利潤3.31 億元（同比+0.47%）。
產品產銷量同步增加，丙硫菌唑提供有效助力：公司主要從事農藥製劑、農藥中間體、農藥原藥和水溶性肥料的研發、生產和銷售，主要原藥產品包括殺蟲劑系列和殺菌劑系列。報告期公司經營穩健，在農藥行業景氣下滑，農藥價格有所下降的背景下實現產銷量提升，抵消了部分不利影響，根據公司公告，2023H1 公司實現農藥產品產量3.15 萬噸，同比+22.65%，銷量3.28 萬噸，同比+17.42%，公司經營有序開展，此外公司優勢產品丙硫菌唑在報告期實現營收佔比提升，從而幫助公司實現毛利率的提升，根據公司公告，2023H1 公司毛利率達31.55%，相較於2022 年毛利率+5.10pct，爲公司淨利潤的增加提供助力。同時，根據公司公告，報告期公司對生產線進行優化，對部分原有產品進行更新換代，提高產品附加值，爲公司盈利能力提升做出貢獻，未來隨着農藥行業景氣回暖以及在建項目逐步落地，公司盈利能力有望逐步顯現。
在建項目持續推進，海外佈局逐步完善：近年來公司持續進行多元化產品佈局以及規模擴張，根據公司公告，青島恒寧生物科技有限公司二期項目已於2022 年開工建設，其中部分項目將於2023 年建設完工，未來隨着相關項目逐步推進，公司產品佈局有望進一步完善。此外公司積極進行海外佈局，根據公司公告，目前公司已取得巴拉圭、埃及、肯尼亞、泰國、巴基斯坦等數十個國家1900 多個產品的登記證件，同時正在哥倫比亞、多米尼加、塞爾維亞等90多個國家進行支持登記，在歐盟、美國、加拿大、巴西等14 個區域進行自主登記，此外公司已完成海利爾巴西公司、海利爾菲律賓公司、海利爾柬埔寨公司、海利爾阿根廷公司等公司的設立工作，未來隨着公司生產規模增加以及全球佈局的逐步完善，有望實現盈利能力的快速提升。
投資建議：我們預計公司2023 年-2025 年的淨利潤分別爲6.81 億元、9.02億元、11.6 億元，給予2023 年10xPE，目標價20.0 元，維持買入-A 投資評級。
風險提示：在建項目落地不及預期；宏觀環境不及預期。