我们根据公司中报数据推算出公司2023Q2 实现营收3.75 亿元，同比-27.19%，环比+0.10%；实现归母净利润0.84 亿元，同比-34.80%，环比+15.53%，业绩环比增长主要是汇兑收益的贡献。分产品看，公司2023H1 纤维素醚/植物胶囊收入分别为5.52/1.00 亿元，同比-1.20%/-44.41%。下游需求不振導致公司經營承壓，公司通過收購完善纖維素醚產品線，預計業績的增長有望在明年到來。考慮到下游需求不振，我們下調公司2023-2025 年歸母淨利潤預測至3.52/4.57/6.15 億元，對應EPS 預測爲1.03/1.34/1.80 元。
參考公司歷史估值水平，給予公司2023 年19 倍PE（對應5%估值分位），對應目標價20 元，維持“買入”評級。
2023H1 歸母淨利潤同比-30.36%，下游需求不振導致公司經營承壓。公司2023H1 實現營收7.50 億元，同比-17.30%；實現歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤1.57/1.58 億元，同比-30.36%/-29.47%，業績承壓主要受下游需求不振的影響。
我們根據公司中報數據推算出公司2023Q2 實現營收3.75 億元，同比-27.19%，環比+0.10%；實現歸母淨利潤0.84 億元，同比-34.80%，環比+15.53%，業績環比增長主要是匯兌收益的貢獻。分產品看，公司2023H1 纖維素醚/植物膠囊收入分別爲5.52/1.00 億元，同比-1.20%/-44.41%。
盈利能力下滑，原材料價格企穩回升。公司2023H1 毛利率爲31.22%，同比降低6.4pcts，原因包括產能利用率降低使得單位成本提高、毛利率更高的植物膠囊收入佔比降低、去年同期計入管理費用的檢修期間相關費用本期計入營業成本中核算等。原材料方面，根據中國棉花信息網，棉短絨市場價2023 年初以來低位震盪，6 月有所回升，對公司產品價格形成一定支撐。
收購中福致爲，完善纖維素醚產品線。根據公司公告，2023 年8 月28 日董事會同意公司與華勵新材料、馬雷、王書昌、馬志遠簽訂《股權轉讓協議》，公司以自有資金購買華勵新材料和馬雷持有的中福致爲47.0796%的股權，並在階段二前置條件（2023 年、2024 年連續盈利，其中2023 年淨利潤不低於2000萬元，2024 年淨利潤不低於4000 萬元）達成後收購剩餘股權，最終公司持有中福致爲100%股權。中福致爲系國家級高新技術企業、山東省“專精特新”中小企業，主營產品羥乙基纖維素（HEC），HEC 產能達到10000 噸/年，位居全國前列。公司收購中福致爲股權，有利於完善纖維素醚產品線，提高纖維素醚系列產品配套能力，加快產業佈局，提升公司綜合競爭實力及整體盈利能力。
風險因素：公司產能釋放不及預期；纖維素醚和植物膠囊需求不及預期；原材料價格大幅波動；行業競爭日益加劇。
盈利預測、估值與評級：考慮到下游需求不振，我們下調公司2023-2025 年歸母淨利潤預測至3.52/4.57/6.15 億元（原預測爲4.71/6.34/8.38 億元），對應EPS 預測爲1.03/1.34/1.80 元。參考公司歷史估值水平（過去3 年平均PE 約爲38 倍），給予公司2023 年19 倍PE（對應5%估值分位），對應目標價20元，維持“買入”評級。
