事件：山東路橋發佈2023 年半年報。公司2023H1 實現營業收入312.08 億元，同比增長0.79%；實現歸母淨利潤11.20 億元，同比增長1.18%；對應Q2實現收入206.5 億元，同比+1.06%，歸母淨利潤8.83 億元，同比+1.36%。
Q2 新簽訂單保持高增：根據公司經營情況公告，Q2 公司新簽訂單328.06 億元，同比+126.04%，H1 累計新簽訂單530.9 億元，同比+141%，新簽訂單整體延續了2022H2 以來的高增長。截止到2023H1，公司已簽約訂單未完工部分1335.4 億元，大約相當於2022 年公司收入的2 倍左右。
毛利率總體保持平穩：公司2023H1 實現綜合毛利率12.17%,同比增長1.07pct；實現淨利率4.51%，同比增長0.04pct。其中路橋工程施工毛利率爲11.74%，同比-0.07pct。
經營現金流同比流出增多：公司2023H1 每股經營性現金流淨額爲-0.85 元，同比少流入0.40 元。主要原因是報告期內完成工作量增加，銷售回款與採購支付時間錯配導致經營活動產生的現金流量淨額較上年同期減少。
山東省2023 年計劃完成交通投資額3100 億元以上，相較於2022 年計劃（2700 億元）提升15%以上，公司作爲山東省交通建設排頭兵核心受益。此外報告期內，公司新併購交建集團，標的公司主營業務爲路橋養護，此次交割完成後，有利於公司養護業務的市場開拓及內部協同增效。
盈利預測及評級：調整2023-2025 年EPS 預測至1.70/1.99/2.35 元，對應8 月29 日收盤價4.01/3.43/2.91x PE。維持“增持”評級。
風險提示：需求不及預期，毛利率不及預期，系統性風險。