事件：公司發佈23 年中報，23H1 營收2.50 億元同比+3.24%；歸母淨利0.42億元同比-19.58%；扣非歸母淨利0.40 億元同比-26.61%；毛利率34.19%同比-1.16pcts；淨利率16.48%同比-5.19pcts。我們點評如下：
23H1 淨利潤同比下滑，主要系財務及管理費用增加、N 公司遊戲機及XR 需求疲軟等因素。公司23H1 營收2.50 億元，同比+3.24%；歸母淨利0.42 億元，同比-19.58%；扣非歸母淨利0.40 億元，同比-26.61%；毛利率34.19%，同比-1.16pcts；淨利率16.48%，同比-5.19pcts。營收增長放緩主要受N 公司遊戲機及XR 需求疲軟影響，但自動化設備帶來一定收入貢獻。利潤下滑源於：1）財務費用增加，其中利息淨支出488.63 萬元，主因購買新廠區增加大額固定資產借款、連接器擴產項目基建產生大額貸款，導致利息支出較高；受匯率波動影響，匯兌淨收益大幅減少，同比-65%至479.08 萬元；2）管理費用增加較大，同比+23.54%至2334.9 萬元，源於致尚光速及We SumVietnam新開展經營活動，折舊及攤銷/辦公及水電費/差旅費等費用有所增加；3）毛利率下滑，主要系毛利率較高的遊戲機零部件業務佔比下滑。
遊戲機零部件及連接器業務承壓，自動化設備業務有所增長。分業務看23H1，1）遊戲機零部件：營收1.49 億元，同比-4.49%，主因N 公司遊戲機銷量下滑，導致滑軌等產品銷量減少，但公司憑藉份額提升在降低影響；毛利率38.25%，同比-3.78pcts，主因毛利率較高的滑軌及VR 搖桿產品佔比下降。
2）連接器：營收0.70 億元，同比-6.56%，毛利率24.38%，同比+2.11pcts，營收下降主要系電子連接器需求較弱，但光纖連接器表現相對穩健，We SumVietnam 開始貢獻收入，實現收入187.21 萬元。3）精密製造及其他：營收0.22 億元，同比+219.06%，毛利率24.15%，同比+9.15%，主要系新增的自動化設備業務有所增長。
23H2 下游需求有望優於上半年、費用端或有一定緩解，N 公司遊戲機+XR+光通訊等多業務成長可期。下半年遊戲機將迎傳統銷售旺季，預計N 公司遊戲機需求有望優於上半年，同時搖桿產品有望隨着下半年Quest 3 推出帶來一定貢獻。越南We Sum 光通訊業務剛開始貢獻收入，預計下半年將貢獻更大收入。費用端考慮到募集資金帶來財務費用節省，預計下半年財務費用支出或有一定改善。中長期看，我們建議關注以下成長邏輯：1）遊戲機及XR：
儘管短期Switch 因進入生命週期第7 年銷量下滑，但下代產品處於研發階段，在未來有望帶來新動能。致尚是N 公司在國內少有的零部件供應鏈，其未來份額提升、品類擴張空間仍可期。此外公司卡位Meta/索尼/Pico 等頭部廠商，提供搖桿、遊戲機連接器等，有望隨着XR 新品推出、PS5 銷量增長受益。2）光通訊：光纖連接器隨着未來下游算力需求提升和MPO 技術卡位將有成長看點，控股福可喜瑪有望強化協同效應，福可喜瑪領先的插芯產品能力將進一步與公司現有光通訊產品形成協同配套。此外公司與SENKO合資的We Sum主要爲開展光纖連接器業務，有望帶來可觀的增長彈性。
維持“強烈推薦”投資評級。公司是國內少數專業從事遊戲機零部件生產的廠商，並佈局光纖、電子連接器領域多年，同時正拓展自動化設備業務。隨着下游需求逐步向好，公司產品品類及份額不斷提升，募投項目爲公司擴充 產能，有望打開公司新成長空間。基於最新業績，我們調整23/24/25 年營收爲6.62/9.08/11.91 億元，歸母淨利潤爲1.22/1.71/2.20 億元，對應EPS 爲0.95/1.33/1.71 元。考慮到公司爲國內稀缺的N 公司遊戲機零部件供應商，同時光通訊+VRAR 業務有望打開新成長曲線，未來下游新品發佈、公司品類擴張和新業務延展有望帶來業績超預期彈性，維持“強烈推薦”投資評級。
風險提示：客戶集中度較高、終端客戶需求變動、市場競爭加劇、原材料價格波動、匯率波動等風險。