电子特气持续推进客户验证，有望收获硕果。公司电子级二氯二氢硅及电子级三氯氢硅产品已经覆盖下游全行业，包括硅外延片、存储芯片、逻辑芯片、碳化硅等。目前生产稳定，产品品质获得了客户的广泛认可，销售逐步放量。电子级四氯化硅产能在建，公司预计将于2023 年底建成。随着芯片行业国产化替代进程的不断加速以及国内芯片企业的崛起，公司有望凭借稳定、优异的产品性能占据国内主要的市场份额，获得长足发展动力。公司三氯氫硅產能積極擴張，持續向下遊延伸，硅烷偶聯劑、電子特氣產能逐步釋放，穩定貢獻業績。考慮到三氯氫硅景氣顯著回落，我們下調公司2023-2025 年歸母淨利潤預測至3.95、4.36、6.05 億元（原預測爲6.25、7.34、8.35 億元）。我們給予公司2023 年24 倍PE，下調目標價至25 元，維持“買入”評級。
主營產品景氣回落，公司23H1 盈利同比下滑。2023 年上半年公司實現營收、歸母淨利潤分別爲11.6、2.1 億元，同比-13%、-49%。23Q2 實現營收、歸母淨利潤分別爲5.9、1.1 億元，環比基本持平。公司2023Q2 硅系列產品均價同比-46%、環比-10%，鉀系列產品均價同比-37%、環比-27%，硅烷偶聯劑產品均價同比-54%、環比-30%。公司主營產品景氣回落較大，盈利承壓。
三氯氫硅受硅料價格大幅下降影響，景氣度快速回落。三氯氫硅爲硅料生產的重要原料，設備首次開車對三氯氫硅消耗量較大。多晶硅因產能過剩而價格迅速下跌，部分新增產能延緩投產，光伏級三氯氫硅價格隨之大幅回落。根據百川盈孚數據，8 月21 日光伏級三氯氫硅均價爲6800 元/噸，6 月30 日均價爲10000 元/噸，回落幅度明顯。我們認爲，三氯氫硅供給壓力仍在，盈利水平或將低位維持。
電子特氣持續推進客戶驗證，有望收穫碩果。公司電子級二氯二氫硅及電子級三氯氫硅產品已經覆蓋下游全行業，包括硅外延片、存儲芯片、邏輯芯片、碳化硅等。目前生產穩定，產品品質獲得了客戶的廣泛認可，銷售逐步放量。電子級四氯化硅產能在建，公司預計將於2023 年底建成。隨着芯片行業國產化替代進程的不斷加速以及國內芯片企業的崛起，公司有望憑藉穩定、優異的產品性能佔據國內主要的市場份額，獲得長足發展動力。
風險因素：三氯氫硅及四氯化硅產品價格大幅波動；公司在建項目進度低於預期；行業競爭激烈程度加劇；公司電子特氣產品性能指標不滿足下游需求；芯片國產化進程受挫。
盈利預測、估值與評級：考慮到三氯氫硅景氣度顯著回落，我們下調公司2023-2025 年歸母淨利潤預測至3.95、4.36、6.05 億元（原預測爲6.25、7.34、8.35 億元），對應2023-2025 年EPS 預測爲1.03、1.14、1.58 元。我們認爲公司硅烷偶聯劑、電子特氣業務持續放量，業績有望穩步提升，參考可比公司估值（2023 年江瀚新材、長飛光纖、華特氣體、金宏氣體Wind 一致預期平均PE 爲24 倍），給予公司2023 年估值24 倍PE，下調目標價至25 元（原目標價爲46 元，因2023 年5 月公司股本變動下調），維持“買入”評級
