23H1 收入端大幅增長，利潤端顯著縮窄。診療量快速恢復，下半年有望兌現盈虧平衡拐點。中心醫院持續夯實優勢學科，科教研協同一體推進。給予公司目標價11 元，維持“買入”評級。
23H1 收入端大幅增長，利潤端顯著縮窄。公司發佈2023 年中報，報告期內實現營收22.10 億元（同比+106.91%）及歸母淨利潤-2.22 億元（虧損同比顯著收窄）。報告期內公司多項經營指標向好：①實現經營活動現金流淨額4.10 億元，同比由負轉正；②實現銷售毛利率7.76%，同比大幅改善；③23Q2 單季度實現營收11.51 億元（爲歷史單季度最高），同比大幅增長50.78%；④23Q2單季度實現歸母淨利潤-1.48 億元，虧損幅度同比收窄。報告期內公司業績逐步向好，2023H1 收入端在北院區投用及宏觀經濟復甦下兌現快速增長，符合此前預期。
診療量快速恢復，下半年有望兌現盈虧平衡拐點。2023H1 高新醫院實現門急診服務量54.35 萬人，同比增長71.88%；住院服務量3.05 萬人，同比增長98.05%；手術量8669 臺次，同比增長92.05%，報告期內最高日門急診服務量及日在院患者分別達4952/1599 人。2023H1 國際醫學中心醫院（含北院區）實現門急診服務量52.46 萬人，同比增長163.49%；住院服務量5.54 萬人次，同比增長123.39%；手術量2.62 萬臺次，同比增長104.69%，報告期內最高日門急診服務量及日在院患者分別達4525/3307 人。2023 年公司業績有望顯著受益於院內診療量（其中中心醫院爬坡空間相對更大）恢復，下半年有望實現單月盈虧平衡。
中心醫院持續夯實優勢學科，科教研協同一體推進。2023 年上半年中心醫院新開32 個科室（其中北院區試運營後新開18 個科室），同時腫瘤內科獲批升級臨床重點專科建設項目。上半年中心醫院引進各類人員854 人，其中碩士及以上學歷117 人，中級以上職稱133 人。報告期內中心醫院申報2024 年國家自然科學基金項目24 項，獲十三五國家重點研發計劃1 項，2024 年省科技廳科研項目35 項。同時公司佈局的輔助生殖、整形美容、高端婦兒、康復診療等特色專科持續推進，報告期內由20 個專科醫院組成的國際醫學城初具雛形，中長期看公司醫療服務能力有望迎來深化與全面提升。
風險因素：醫保支付政策變動風險；醫療事故風險；公司旗下醫院牀位爬坡不及預期；公司新業務放量不及預期。
盈利預測及估值：公司爲國內稀缺的大型綜合醫療服務集團，積極探索“綜合醫療+特色專科”的業務模式。我們維持公司2023-2025 年EPS 預測0.01/0.11/0.21 元。考慮到公司已於8 月22 日完成商洛國際醫學中心醫院有限公司99%的股權轉讓變更，且中心醫院北院區於年初開業後三家核心醫院（高新醫院、中心醫院及中心醫院北院區）總計牀位數達到萬張且未來牀位入住率提升及收入增長具備較高確定性，我們判斷2023 年起收入已逐步步入穩定增長期（2022 年收入端受客觀環境影響較大）但利潤端仍處虧損期，因此我們認爲選擇相對估值法中的PS 估值較爲合理。考慮到可比公司愛爾眼科、通策醫療2023 年PS 均值爲8.5 倍（均爲Wind 一致預期），同時公司核心醫院中心醫院及北院區尚處爬坡期，審慎給予公司2023 年5-6x PS（中值5.5x PS），對應目標價11 元，維持“買入”評級。