綠葉製藥公佈其2023 年半年報，2023 年上半年綠葉製藥營業收入29.04 億元，同比+1.9%；溢利淨值1.45 億元，去年同期3.03 億元；股東應占溢利1.50 億元，去年同期2.97 億元。EBITDA 8.67 億元，與去年同期相比-5.3%。
收入端：產品銷售收入增長強勁，各治療領域均有亮點。綠葉製藥2023 年上半年營業收入29.0 億元，其中產品銷售收入27.9 億元，同比+18.7%，產品授權收入1.2 億元，去年同期5.0 億元。按照治療領域劃分產品收入，綠葉製藥23H1 腫瘤領域收入8.1 億元，同比+35%，獨家品種力樸素份額提升顯著。
CNS 領域收入6.7 億元，同比+16.5%，思瑞康市場地位穩固。心血管領域收入9.8 億元，血脂康維持高增長，歐開產品銷售再創新高。同時綠葉製藥正處於創新產品兌現的產品週期上，瑞可妥，若欣林，戈舍瑞林微球等正在開拓市場，Rykindo 於8 月正式面向美國市場發貨。
利潤端：由產品銷售貢獻利潤顯現拐點。毛利率角度，綠葉製藥23H1 產品銷售毛利率65.6%，與去年同期基本持平。產品銷售對應的銷售費用率40%，相較於去年同期增長4.4 個百分點。管理費用率10.2%，相較於去年同期增長0.9 個百分點。研發費用率11.2%，相較於去年同期下降3.8 個百分點。公司23H1 財務成本3.07 億元，優化空間大。溢利淨值1.45 億元，去年同期3.03 億元，若均剔除授權收入，則23H1 由產品銷售貢獻利潤0.25 億元，去年同期虧損2 億元，綠葉製藥由產品銷售貢獻利潤出現拐點。
研發管線推進順利，創新產品迎來收穫期。綠葉製藥目前共有10 款產品進入NDA/BLA 階段，9 款產品進入III 期/關鍵/NDA 準備階段。國內NDA/BLA 的產品有戈舍瑞林微球乳腺癌適應症、蘆比替定、羥考酮納洛酮、地舒單抗、帕利哌酮微晶、利斯的明多日貼、羅替高汀微球，海外有託魯地文拉法辛在美國NDA。綠葉製藥創新產品進入集中收穫期，同時可期待持續兌現的海外市場增量。
維持“強烈推薦”投資評級。我們看好綠葉製藥創新產品週期的兌現以及海外市場的逐漸開拓，預計綠葉製藥2023-2025 年營業收入分別爲6.3、9.7、14.8億元，對應PE 分別爲17x、11x、7x。維持“強烈推薦”投資評級。
風險提示：研發不及預期風險、商業化不及預期風險、支付政策變化風險、競爭加劇風險、海外環境變化風險。