公司2023 年上半年業績整體符合預期，隨著公司提鋰業務逐漸推進，盈利能力有望持續提升。目前針對適用於西藏地區的原滷提鋰法，公司自主研發的低溫預處理納濾膜系統正在進行中試；在礦石提鋰方面，自研****礦石提鋰工藝已完成中試，鋰析出率達99%。我們維持公司2023-2025 年EPS 預測為0.50/0.68/0.87 元。考慮可比公司估值水準，以及公司膜材料生產技術先進性，給予公司2023 年50 倍PE，維持目標價25 元，維持“買入”評級。

經營概況：公司2023 年上半年實現營收1.91 億元，同比+36.94%；歸母淨利潤0.23 億元，同比+232.53%。分季度來看，2023 年二季度實現營收1.02 億元，同比+45.71%，歸母淨利潤0.16 億元，同比+122.98%。隨著下游需求復甦，公司訂單穩步增長，整體業績符合預期。展望未來，隨著公司提鋰業務逐漸推進，盈利能力有望持續提升。

國內膜材料龍頭，積極開拓提鋰業務，持續增加研發費用投入。唯賽勃成立於2001 年，二十年來聚焦膜產業鏈中的核心價值環節，主要產品包括納濾膜及反滲透膜系列產品、複合材料壓力罐等，是國內唯一同時開展膜元件及配套裝備研發及規模化生產的企業。公司於2019 年起積極開拓新能源提鋰業務，佈局鹽湖提鋰、鋰黏土提鋰等新興膜物料分離領域。根據2023 年1 月公司披露的投資者調研紀要，在原滷提鋰方面，針對西藏鹽湖定向開發的低溫預處理納濾膜等膜系統正在進行中試；在礦石提鋰方面，自研****礦石提鋰工藝，相關中試已完成。根據2023 年中報，公司在報告期內持續增加在****鹽湖提鋰關鍵技術、鹽湖提鋰專用納濾膜、用於鋰礦石****提鋰工藝、西藏鹽湖提鋰等專案的研發投入，2023 年上半年公司整體研發費用率達7.82%，處於歷史最高水準。

膜材生產技術先進，國產替代空間廣闊。唯賽勃膜材生產技術國內領先，配方與生產工藝壁壘高企，裝備自動化水準高，從產水通量和脫鹽率等核心指標看，產品性能已達國際先進水準。鹽湖提鋰契合公司技術基因，公司獨創低溫預處理納濾膜、高鹽濃縮膜等膜系統，相關產品已經進入中試階段。我們預計2025年年度鹽湖提鋰膜市場規模將達12.5 億元，約為2022 年的4 倍。除鹽湖提鋰外，隨著自來水提標、超純水製備、水資源開發等行業快速發展，我們預計2025年國內反滲透膜和納濾膜市場規模將分別達到114 億元和18 億元，對應2021-2025 年年均復合增速為10%和23%。根據華經產業研究院數據，當前外國巨頭佔據我國反滲透膜及納濾膜市場的80%以上份額，國內以沃頓科技、唯賽勃為代表的少數膜材料生產商經過較長時間的發展，已經積累了較多的專案案例，產品競爭力正不斷增強。未來國內企業有望憑藉成本和本土化優勢以及針對特定領域的新產品逐步擠佔國際巨頭的市場份額，實現膜產業的國產替代。

此外公司還中標了“十三五”首家納濾水廠示範工程，預計未來將持續受益於各地直飲水建設。

風險因素：提鋰業務進展不及預期；技術研發不及預期；反滲透膜及納濾膜國產替代不及預期；原材料依賴進口的風險；匯率波動風險；市場競爭加劇。

盈利預測、估值與評級：唯賽勃深耕膜材料20 餘年，是國內極少數同時開展反滲透與納濾膜材料、膜元件壓力容器以及複合材料壓力容器等三大類產品研發及規模化生產的企業之一。公司於2019 年率先開始佈局鹽湖提鋰業務，已經成為青海鹽湖提鋰****分離專案的膜材料供應商。針對適用於西藏地區的原滷提鋰法，公司自主研發的低溫預處理納濾膜系統正在進行中試；在礦石提鋰方面，自研****礦石提鋰工藝已完成中試，鋰析出率達99%。隨著公司在提鋰業務形成突破，預計盈利能力將得到顯著提升。我們維持公司2023-2025 年EPS 預測0.50/0.68/0.87 元。考慮可比公司估值水準（可比公司久吾高科、藍曉科技2023年Wind 一致預期平均PE 約為35x），相比於可比公司，我們認為唯賽勃值得一定估值溢價，主要原因在於：公司反滲透膜與納濾膜生產技術國內領先，配方與生產工藝壁壘高企，裝備自動化水準高，獨創低溫預處理納濾膜、高鹽濃縮膜等膜系統以及****礦石提鋰工藝，後續成長空間廣闊。我們保守預測公司2023-2025 年淨利潤復合增速為94%，保守取0.57 倍PEG（可比公司較低值），對應的PE 倍數為54 倍。綜合考慮PE 及PEG 估值法，給予公司2023 年50倍PE，維持目標價25 元，維持“買入”評級。