1H23 年業績低於市場預期
公司公佈2023 年上半年業績：營業收入72.19 億元（YoY-20.4%），歸母淨利爲7.92 億元（YoY-44.4%），扣非歸母淨利潤爲8.12 億元（YoY-29.9%）。
單季度來看，公司2Q23 實現營業收入34.7 億元（YoY-24.0%, QoQ-7.4%）；歸母淨利4.49 億元（YoY-53.0%, QoQ+30.6%），扣非歸母淨利5.86 億元（YoY-3.2%,QoQ+158.4%）。1H23 公司毛利率爲25.7%（YoY-4.9pcts），淨利率爲11.0%（ YoY-4.7pcts ）。1H23 染料/助劑/中間體分別實現營收38.5/4.6/15.2 億元（YoY-20.8/-11.6/-25.9%），毛利率分別爲27.1/21.8/36.3%（YoY-5.5/-4.0/-6.2ppt），銷量分別爲11.0/2.8/4.3 萬噸（YoY-11.7/-15.7/+1.3%），銷售均價分別爲3.5/1.7/3.5 萬元/噸（YoY-10.3/+4.8/-26.8%）。
公司二季度扣非淨利潤環比改善明顯，染料銷售均價環比有所回升，原料價格持續下行，但我們認爲染料行業需求仍待轉暖，染料盈利或持續承壓。
發展趨勢
國內外染料收入均有所下滑。從子公司情況看，浙江龍盛染料化工有限公司1H23 收入爲19.1 億元（YoY-38.4%），淨利潤爲7137 萬元，同比扭虧爲盈。
盛達國際資本有限公司（德司達大股東）1H23 收入爲27.9 億元（YoY-25.7%），淨利潤爲9900 萬元（YoY-57.3%）。國際環境日趨複雜，國內染料供應端增量明顯，染料行業內外供需格局或持續有所承壓。
下游織機開工率有所提升。根據隆衆資訊數據，截至8 月24 日，江浙地區化纖織造綜合開工率爲64.28%，較6 月底上升1.4ppt。下游印染布企業傳統旺季將至，染料內需或有所轉暖但外需仍顯疲軟。根據海關總署數據，2023年7 月分散染料出口量爲6796 噸（YoY-31.0%, MoM-23.7%），中間體間苯二酚出口量爲504 噸（YoY-45.7%, MoM-8.2%），需求仍待回暖。
中間體市場實際增量有限，地產業務順利推進。公司主營的染料業務在激烈的競爭中繼續發揮行業龍頭優勢和成本優勢，中間體業務目前雖有新進入行業的企業但市場競爭格局未有明顯變化。華興新城項目順利完成基礎地板澆築，福新裏高層公寓大產證順利取得，福新匯招商工作持續推進。
盈利預測與估值
染料行業需求仍待轉暖，我們下調2023/2024 年淨利潤預測28.3/28.7%至21.76/23.58 億元。當前股價對應2023/2024 年13.9/12.8 倍市盈率。公司染料業務上下游一體化優勢明顯，地產業務或逐步迎來收穫期，我們下調目標價12.3%至10.70 元，對應2023/2024 年16.0/14.8 倍市盈率，維持跑贏行業評級，較當前股價有15.1%的上行空間。
風險
染料需求不及預期，染料/中間體產能大幅擴張，市場大幅下行的風險。