事件描述
公司發佈2023 年半年報：2023 年上半年實現歸母淨利潤33.67 億元，同比上升30.96%；2023 年單二季度歸母淨利潤6.64 億元，同比下降58.18%。
事件評論
成本下行對沖煤炭售價下行影響，煤炭業務毛利率略有提升。煤炭業務方面，2023 年上半年公司煤炭產量基本穩定；不過受煤價下跌影響，公司煤炭業務營收同比下滑23.81%。
2023 年上半年，受全球能源危機緩解、需求走弱、澳煤進口放開疊加蒙煤通關車數增加影響，焦煤2023 年上半年中樞價明顯下滑。2023 年上半年河北地區主焦煤車板價2293元/噸，同比下降超過400 元/噸；而產地動力煤價受高庫存、需求承壓影響同樣有所下滑，因此綜合來看，公司營收下滑幅度較大。不過成本方面，受本期外購配煤入洗量降低影響，公司2023 年上半年成本下降28.75%。因此最終公司煤炭業務毛利率同比上漲4.16個百分點至39.93%。
建材、化工和電力業務拖累公司業績，非經常性損益對公司業績增厚明顯。受原料價格較高、成本負擔加重影響，公司建材、化工和電力業務毛利率均有所下滑：其中2023 年上半年化工業務毛利率同比下滑3.01 個百分點至4.41%，建材業務毛利率同比下滑12.72個百分點至17.93%，電力業務持續虧損。不過，受益於公司出售所持河北金牛化工股份有限公司全部股權增加非經常性損益約15 億元，公司2023 年上半年業績增厚明顯：公司2023 年上半年實現業績33.67 億元，同比上升30.96%。
安監趨嚴有望致23Q3 業績趨穩。受近期產地事故頻發影響，23Q3 以來安監趨嚴致焦煤售價有所回升，目前河北地區主焦煤車板價1820 元/噸，相對6 月底提升約100 元/噸。
展望三季度，公司業績有望趨穩。
分紅比例達79%，高股息低估值價值凸顯。考慮到近年來公司資本開支整體穩定、煤價中樞提升疊加大股東償債壓力仍存，公司分紅有望維持高位；而公司發佈的《2023-2025年股東回報規劃》中“未來每年以現金方式分配的利潤不少於當年實現的可分配利潤的35%”也提供了一定的保底收益。估值層面，公司當前股價對應的估值安全墊明顯，高股息低估值價值凸顯。
從成長性角度，公司目前依然有量增空間。上市公司體內，在建礦邢臺礦西井60 萬噸預計2023 年下半年投產，煤種爲1/3 焦，屆時有望帶來10-30 萬噸產量增量；此外，22 年內蒙礦區150 萬噸核增產能或也會一定程度增加公司23 年煤炭產量。集團層面，當前仍有未上市在產煤礦產能超過2000 萬噸，在建1010 萬噸。未來來看，集團礦井或成爲公司儲備資產，或成爲公司業績不斷提升的動力來源。
投資建議及估值：預計公司2023-2025 年EPS 分別爲1.25 元、1.11 元和1.15 元，對應PE 分別爲5.05 倍、5.70 倍和5.48 倍，維持公司“買入”評級。
風險提示
1、宏觀經濟增速放緩影響用煤需求；
2、行業新增煤炭產能釋放幅度較大影響煤炭價格。